>> 華泰證券-中國海油(600938)持續(xù)增儲上產(chǎn)，降本卓有成效-240322
| 上傳日期： |
2024/3/22 |
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| 941KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
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公司實現(xiàn)歸母凈利1238億元，同比-13%，給予A/H股“增持/買入”評級
中國海油于3月21日發(fā)布年度報告，實現(xiàn)營收4166.1億元，yoy-1%，實現(xiàn)歸母凈利1238.4億元（扣非后1251.9億元），yoy-13%（扣非后-11%）。其中Q4單季度營收1097.9億元，yoy/qoq-1%/-4%，實現(xiàn)歸母凈利262.0億元，yoy/qoq-20%/-23%。公司擬每股派現(xiàn)0.66港元（含稅），結(jié)合中期分紅，23全年股息支付率約43.8%。我們預(yù)計公司24-26年歸母凈利潤1325/1442/1513億元，對應(yīng)EPS為2.79/3.03/3.18元（基于港幣匯率0.91，分別為3.07/3.33/3.49港元），結(jié)合A/H股可比公司估值（Wind、Bloomberg一致預(yù)期24年平均10.2/8.5倍PE），考慮公司新項目成長性，給予11x/9xPE，A/H目標價30.69元/27.63港元，給予“增持/買入”評級。
增儲上產(chǎn)成績凸顯，持續(xù)降本效果良好
據(jù)公司年報，2023年共獲得9個新發(fā)現(xiàn)，成功評價22個含油氣構(gòu)造。實現(xiàn)石油液體銷量5.15億桶，同比增7.5%，實現(xiàn)天然氣銷量8074億立方英尺，同比增11.2%。受國際原油價格高位回落影響，石油液體實現(xiàn)價格77.96美元/桶，同比下降19.3%，天然氣實現(xiàn)價格7.98美元/千立方英尺，同比下降7.0%。全年桶油當量主要成本下降5.1%至28.83美元/桶油當量，扣除稅金等影響下降4.11美元/桶至24.72美元/桶。綜合毛利率yoy-3.2pct至50%。公司23年資本支出1296億元，yoy+26%。
OPEC+減產(chǎn)格局延續(xù)，有望支撐2024年油價高位運行
據(jù)Wind，3月20日Brent/WTI原油期貨價格85.95/81.27美元/桶，24年以來分別+13.3%/+15.5%，Q1以來Brent平均油價81.21美元/桶。3月3日，OPEC+決定將自愿減產(chǎn)協(xié)議延長至6月底，IEA預(yù)計24年全球石油收支平衡將從盈余轉(zhuǎn)為輕微赤字，其中供給增量主要來自美國、巴西、圭亞那及伊朗，需求端中國將貢獻約50%的增量。24Q1以來，紅海危機引發(fā)供應(yīng)端潛在擔憂，疊加俄羅斯煉廠及凝析油分離器遭襲，原油價格整體呈現(xiàn)上行趨勢。我們認為OPEC+減產(chǎn)格局仍將維持，主力產(chǎn)油國24年預(yù)計財政平衡油價處于60-80美元/桶，我們預(yù)計24-25年Brent均價82/80美元/桶。
23年油氣凈產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高，新項目支撐未來可持續(xù)發(fā)展
據(jù)公司年報，23年末公司儲量替代率達180%，儲量壽命連續(xù)7年穩(wěn)定在10年以上，凈證實儲量達68億桶油當量。公司預(yù)計24/25/26年油氣產(chǎn)量目標分別位于7.0-7.2/7.8-8.0/8.1-8.3億桶油當量。公司23年油氣凈產(chǎn)量同比+8.7%至678百萬桶當量，年內(nèi)實現(xiàn)渤中19-6凝析氣田I期開發(fā)項目、圭亞那Payara項目、巴西Buzios5項目等多個新項目順利投產(chǎn)。
風險提示：國際油價波動風險；新項目投產(chǎn)進度不達預(yù)期風險
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