>> 方正證券-珍酒李渡(6979.HK)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：23圓滿收官印證品牌勢(shì)能向上，24旗開得勝延續(xù)高質(zhì)增長(zhǎng)可期-240326
| 上傳日期： |
2024/3/26 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王澤華 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2023年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.30億元，同比增長(zhǎng)20.1%；實(shí)現(xiàn)Non-GAAP下經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)16.23億元，同比增長(zhǎng)35.5%；其中23H2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.11億元，同比增長(zhǎng)14.7%；實(shí)現(xiàn)Non-GAAP下經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)8.2億元，同比增長(zhǎng)52.0%。23年公司擬派息6.10億港元，派息金額占經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)的比率約35%。
四大品牌多重引擎助力增長(zhǎng)，珍酒&李渡占比八成高質(zhì)收官。分品牌看，23年核心品牌珍酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.83億元/同比+19.9%，營(yíng)收占比約65%，其中23H2在產(chǎn)品體系調(diào)整后實(shí)現(xiàn)25.4%的同比高增，引領(lǐng)集團(tuán)發(fā)展；李渡實(shí)現(xiàn)全年?duì)I收11.10億元/同比+25.1%，營(yíng)收占比同比提升0.7pcts至15.8%，差異性高端光瓶定位逐步從江西本土向省外銷售延伸；湘窖、開口笑持續(xù)湖南深耕提供增量，湘窖實(shí)現(xiàn)全年?duì)I收8.34億元/同比+17.0%，開口笑實(shí)現(xiàn)全年?duì)I收3.85億元/同比+13.6%。
23H2次高端調(diào)整后發(fā)力+高端光瓶銷售優(yōu)異，拉動(dòng)產(chǎn)品體系結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。分檔次看，23全年高端/次高端/中端及以下產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.16/27.54/23.61億元，分別同比+33.2%/+15.3%/+16.3%，珍酒大金獎(jiǎng)系列、光瓶真實(shí)年份酒銷售反饋良好，李渡緊抓垂直客群轉(zhuǎn)化銷售，高端產(chǎn)品營(yíng)收占比同比提升2.7pcts至27.3%，23H2次高端同比增長(zhǎng)達(dá)42.3%，次高端及高端占比持續(xù)提升，結(jié)構(gòu)性優(yōu)化顯著。
產(chǎn)品組合優(yōu)化疊加外采基酒成本性改善，主品毛利率增長(zhǎng)亮眼。23年公司整體毛利率達(dá)58.0%/同比+2.7pcts，其中23H2毛利率達(dá)58.2%/同比+3.2pcts，我們推測(cè)主要系高端產(chǎn)品、同價(jià)毛利率更優(yōu)的產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)提升及擴(kuò)產(chǎn)能取代第三方基酒帶來(lái)成本降低所致。分品牌看，23年珍酒毛利率58.1%/同比+3.3pcts；李渡毛利率68.4%/同比+3.5pcts；湘窖毛利率59.1%/同比-1.2pcts；開口笑40.7% /同比+2.2pcts，主品牌盈利能力持續(xù)上行。
人員擴(kuò)招+市場(chǎng)拓展+上市開支下費(fèi)率端小幅提升，規(guī)模效應(yīng)下有望持續(xù)優(yōu)化。23年公司銷售及經(jīng)銷費(fèi)用率23.1%/同比+0.2pcts，我們認(rèn)為主要系員工薪酬增加及市場(chǎng)拓展所致，22H2公司前置性大規(guī)模招聘銷售人員致銷售費(fèi)用有所上升，而當(dāng)前團(tuán)隊(duì)基本穩(wěn)定下，未來(lái)隨規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)銷售費(fèi)用率存優(yōu)化空間；23年公司行政開支費(fèi)用率6.8%/同比+0.3pcts，我們認(rèn)為主要系行政人員數(shù)量增加、趙家溝項(xiàng)目管理用房及配套設(shè)施折舊攤銷增加。23年全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)16.23億元，經(jīng)調(diào)整凈利率23.1%/+2.6pcts，我們認(rèn)為隨著采基酒降低成本優(yōu)化+毛利結(jié)構(gòu)性提升+費(fèi)率持續(xù)優(yōu)化，公司具備較強(qiáng)盈利釋放的彈性。
終端經(jīng)營(yíng)自23Q2起逐季度改善，24全年預(yù)計(jì)平穩(wěn)延續(xù)，高質(zhì)增長(zhǎng)蓄勢(shì)可期。復(fù)盤23年全年發(fā)展節(jié)奏，Q1主品牌珍酒在疫情波動(dòng)下銷售態(tài)勢(shì)受到一定影響，Q2起在加大紅包政策轉(zhuǎn)型、支線產(chǎn)品削減聚焦主線等調(diào)整下逐季度改善，拉平上下半年而看增速前低后高，絕對(duì)值節(jié)奏平穩(wěn)穩(wěn)步發(fā)展。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看24年節(jié)奏，春節(jié)動(dòng)銷超預(yù)期增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)回款口徑同比增速達(dá)30-40%，全年回款季度已完成30%+，核心大單品珍15引領(lǐng)動(dòng)銷放量奠定全年勢(shì)能，而預(yù)判全年節(jié)奏仍將保持上下半年平穩(wěn)，原因一是產(chǎn)品端持續(xù)調(diào)整，珍30導(dǎo)入流通、李渡價(jià)格帶拓展等調(diào)整動(dòng)作需一定時(shí)間形成市場(chǎng)反饋，預(yù)計(jì)下半年報(bào)表體現(xiàn)更強(qiáng)；二是23年起公司動(dòng)銷節(jié)點(diǎn)調(diào)整為春節(jié)、端午、中秋三階段，相較前期聚焦于開門紅，銷售節(jié)奏更加均衡。
我們重申公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍有釋放潛力，結(jié)構(gòu)提升+成本改善+香型滲透+渠道精耕下，長(zhǎng)線優(yōu)化空間明確。四大品牌的運(yùn)作模式使得公司在銷售端有更強(qiáng)空間，春節(jié)為基全年勢(shì)頭漸起。1）珍酒：我們?cè)俅沃厣觋P(guān)注二線及以上醬酒品牌的格局改善空間，23年珍酒單品牌體量已超越國(guó)臺(tái)、金沙、釣魚臺(tái)等，成為中國(guó)醬香型第四大品牌（去年為第五），未來(lái)是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化+市場(chǎng)全國(guó)化的戰(zhàn)略道路，珍酒品牌勢(shì)能的逐步提升已在春節(jié)動(dòng)銷中有所體現(xiàn)（終端開瓶率50%，環(huán)比去年中秋國(guó)慶顯著提升），而在人效管控+數(shù)字化跟蹤+C端導(dǎo)向下，渠道管理水平優(yōu)異、大單品運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)較足，有望在醬酒行業(yè)滲透、品牌持續(xù)集中的格局中提升自身空間。2）李渡：二代李渡高粱1955提價(jià)煥新，在精準(zhǔn)流量觸達(dá)及獨(dú)特的沉浸式營(yíng)銷深耕下建立小而美的良好聲譽(yù)，同時(shí)品牌矩陣逐步拓寬，以支撐體量升級(jí)后的新增長(zhǎng)，第二增長(zhǎng)曲線望保持高于集團(tuán)增速水平增長(zhǎng)。3）湘窖開口笑：深耕湖南區(qū)域品牌，同時(shí)覆蓋次高端宴席+大眾帶多價(jià)位，區(qū)域扎實(shí)耕作下持續(xù)滲透消費(fèi)群體。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別84.3/100.8/119.3億元，分別同比增長(zhǎng)19.8%/19.7%/18.3%；預(yù)計(jì)2024-2026年經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)分別為20.1/ 24.8/30.6億元，分別同比增長(zhǎng)23.7%/23.7%/23.2%，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端庫(kù)存消化不及預(yù)期；居民消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)等。
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