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事項(xiàng)：
　　 2024年3月20日，公司發(fā)布2023年年報(bào)，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.1億元，同比+4.3%；歸母凈利潤(rùn)10億元，同比+18.8%。其中23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.6億元，同比+45.9%，環(huán)比+18%；歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比+68.6%，環(huán)比-13.2%。公司2023年毛利率為25.2%，同比+2.8pct；銷售期間費(fèi)用率為7.7%，同比+0.3pct。
　　評(píng)論：
　　受益于海風(fēng)需求修復(fù)，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步回升。據(jù)中電聯(lián)，2023年中國(guó)新增海風(fēng)裝機(jī)6.8GW，同比+67.8%。分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，公司海纜/陸纜/海工營(yíng)收分別為27.7/38.3/7.1億元，同比+23.5%/-3.8%/-9.9%；毛利率分別為49.1%/8%/24.5%，同比+5.9pct/-1.7pct/-2.6pct。其中海纜板塊受益于海風(fēng)行業(yè)景氣度的回升及年內(nèi)高附加值海纜產(chǎn)品的交付，營(yíng)收及毛利率均有明顯回升。
　　高壓纜和動(dòng)態(tài)纜領(lǐng)先投運(yùn)，產(chǎn)能擴(kuò)充迎接訂單高峰。技術(shù)方面，年內(nèi)公司成功研發(fā)動(dòng)態(tài)纜并應(yīng)用于“海油觀瀾號(hào)”；三芯500kV海纜實(shí)現(xiàn)首次應(yīng)用；新一代±525kV海纜的研發(fā)取得決定性進(jìn)展。隨著公司技術(shù)能力的不斷提升，未來(lái)有望獲得更多高附加值海纜訂單，提高公司盈利能力。產(chǎn)能方面，公司海纜基地位于浙江寧波北侖戚家山、浙江寧波北侖郭巨及廣東陽(yáng)江。其中南部（陽(yáng)江）基地在建，考慮到廣東是海風(fēng)大省，投產(chǎn)后有望進(jìn)一步提升公司海纜產(chǎn)能及獲取廣東海纜訂單的能力。截至2024年3月15日，公司在手訂單78.6億元，其中海纜/陸纜/海工分別為31.6/37.5/9.5億元。
　　前瞻布局歐洲市場(chǎng)，股權(quán)與裝備投資并行。2024年1月，公司公告擬通過(guò)境外直接投資的方式認(rèn)購(gòu)英國(guó)XLinks First Limited公司約2.4%股權(quán)，該公司計(jì)劃進(jìn)行摩洛哥-英國(guó)電力項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)；且認(rèn)購(gòu)英國(guó)XLCCLimited公司約8.5%股權(quán)，該公司開(kāi)展高壓直流纜的生產(chǎn)、供應(yīng)及安裝業(yè)務(wù)。公司通過(guò)投資兩家歐洲公司提升本地化（歐盟/英國(guó)）水平，有望助力其在海外高壓海纜市場(chǎng)獲得重要突破。同時(shí)，公司“東方海工07”順利投運(yùn)，該平臺(tái)為中國(guó)首套深遠(yuǎn)海動(dòng)態(tài)模擬一體化試驗(yàn)平臺(tái)，可助力超長(zhǎng)海底電纜整船出運(yùn)歐洲。
　　投資建議：考慮到24年國(guó)內(nèi)海纜市場(chǎng)招標(biāo)放量在即，公司有望憑借產(chǎn)能布局和高壓纜技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，獲得充沛訂單；另一方面公司訂單亦有望受益于歐洲海風(fēng)和海底互聯(lián)電網(wǎng)需求的爆發(fā)增長(zhǎng)。持續(xù)累積的在手訂單執(zhí)行，最終有望推動(dòng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)新一輪的增長(zhǎng)。根據(jù)最新的項(xiàng)目建設(shè)節(jié)奏和公司在手訂單現(xiàn)狀及預(yù)期的增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I收為91.5/117/130.5億元（前值24-25年105.6/135.3億元），EPS為2/2.8/3.2元/股（前值24-25年2.2/3.1元/股），對(duì)應(yīng)PE 24/17/15倍。由于國(guó)內(nèi)交付集中于25年，海外25年是新一輪周期起點(diǎn)，25年景氣度確定性較高，給予公司25年20倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)56元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海風(fēng)裝機(jī)不及預(yù)期，海外拓展不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)充不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化等。