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事件：3月20日，公司發(fā)布年度報告。2023年實現(xiàn)收入73.10億，同比+4.30%，歸母凈利潤10億，同比+18.78%，扣非凈利潤9.68億，同比+15.50%，EPS 1.45元，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.45元（含稅）。23Q4單季實現(xiàn)營業(yè)收入19.61億，同比+45.85%，環(huán)比+18.0%，歸母凈利潤1.78億，同比+68.63%，環(huán)比-13.17%，扣非凈利潤1.66億，同比+96.98%，環(huán)比-14.87%。符合預期。
　　海纜收入增長高增。2023年公司陸纜/海纜/海工系統(tǒng)營收分別為38.3/27.7/7.1億元，同比-3.77%/+23.47%/-9.94%，占收比為52%/38%/10%。23Q4公司陸纜/海纜/海工系統(tǒng)營收分別為10.9/4.8/3.8億元，同比+23%/+50%/+159%，環(huán)比+20%/-24%/+221%。23年11月公司中標青州六5.3億海纜項目，是繼22年中標青州一、二、四項目后又一大單，目前廣東項目重啟，我們認為青州六海纜有望于24H1交付，可支撐24年業(yè)績高增。
　　海纜毛利率維持高位。2023年公司毛利率25.17%，同比+2.79pct；陸纜/海纜/海工系統(tǒng)毛利率分別為8.0%/49.1%/24.5%，同比-1.7/+5.9/-2.6pcts。公司23Q4毛利率22.45%，同比+5.27pct，環(huán)比+1.56pct，其中23Q4公司陸纜/海纜/海工系統(tǒng)毛利率分別約8.5%/45%/24%，環(huán)比+2.5/+5/-6pcts。公司海纜毛利率維持較高水平主要系青洲一二500kV超高壓海纜以及部分臍帶纜產(chǎn)品交付所致，原材料套保和平倉現(xiàn)貨買入沖減原材料成本也有所貢獻。
　　在手訂單持續(xù)性強。截止2024年3月15日，公司在手訂單78.60億元，較Q3末增加7.6億元；陸纜/海纜/海工系統(tǒng)分別為37.5/31.6/9.5億元，分別同比-45%/+73%/-22%。220千伏及以上海纜、臍帶纜占在手訂單總額近30%。高毛利產(chǎn)品占比有所下降，我們認為主要是2023年海風招標8.8GW，下降約30%，且部分深遠海項目進展不及預期所致。
　　經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅改善。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為11.90億元，同比增長83.93%。股份回購彰顯信心。2024年1月底，公司通過股份回購方案，2月開設回購賬戶，受年報披露窗口期影響暫未展開回購，未來公司會適時回購。
　　國內(nèi)海風持續(xù)催化上行，海纜龍頭加速全國布局。近期，江蘇海風審批加速、陽江青洲五、六、七項目建設規(guī)劃批前公示，浙江、河北等省陸續(xù)發(fā)布24年重點建設海風項目清單、上海發(fā)布4.3GW深遠海競配。我們預計海風2024年/2025年新增裝機10-12GW/16-20GW，深遠海趨勢不變。目前公司海纜基地浙江寧波東部產(chǎn)業(yè)基地和以陽江為中心的南方產(chǎn)業(yè)基地均靠近海風大省。近期，公司設立山東分公司，并與煙臺市政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，加速開拓華北地區(qū)市場，有望鞏固碼頭多布局廣的優(yōu)勢。
　　歐洲海風加速發(fā)展，開拓海外市場進展順利。根據(jù)Wind Europe數(shù)據(jù)，2023年歐洲新增海風裝機3.8GW創(chuàng)歷史新高。Wind Europe預計2024-2030年間歐洲新增風電裝機容量為260GW，平均每年37GW。此外，近日英國公布第六輪差價合約CfD招標計劃，補貼預算達10億英鎊（約合人民幣91.6億元），海風獲得8億英鎊創(chuàng)歷史記錄。未來，隨著德國第一輪拍賣項目上線、法國和波蘭等市場規(guī)?；椖坑型涞?，2025年歐洲海風市場有望加速發(fā)展。公司加速出海進程，22年在荷蘭設立境外子公司，24年公司擬認購英國XLCCLimited公司約8.5%股權和Xlinks First Limited公司約2.4%股權。截至24年3月，公司已獲得荷蘭、蘇格蘭、丹麥、卡塔爾、英國及越南訂單金額合計約13.7億元，未來公司海外收入占比有望持續(xù)提升。
　　投資建議：公司涉獵陸纜、海纜、海工三大板塊。在超高壓海纜、深遠海臍帶纜等領域，公司研發(fā)實力突出，產(chǎn)品技術壁壘高、服務經(jīng)驗豐富，盈利能力強，領先優(yōu)勢明顯。我們預計公司2024/2025年營收85.13億元/105.83億元，歸母凈利潤13.07億元/17.16億元，EPS為1.90元/2.49元，對應PE為23.32倍/17.76倍，維持“推薦”評級。
　　風險提示：海風政策變化帶來的風險；風電招標量或實際裝機量不達預期的風險；上游原材料漲幅過大又無法向下游傳導的風險；產(chǎn)能投產(chǎn)不及預期的風險。