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公司公布23年年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2023年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收73.10億元，同比+4.30%；歸母凈利潤(rùn)10.00億元，同比+18.78%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.68億元，同比+15.44%。費(fèi)用率方面，全年費(fèi)用率7.68%，較去年同期的7.39%微增0.29pcts，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理&研發(fā)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.09%、5.47%、0.11%。盈利能力方面，全年毛利率為25.21%，同比+2.83pcts；凈利率為13.68%，同比+1.67pcts。23Q4表現(xiàn)亮眼。23Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.61億元，同比+45.85%；歸母凈利潤(rùn)1.78億元，同比+68.63%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.66億元，同比+96.98%。Q4毛利率為22.45%，同比+5.27pcts，環(huán)比+1.56pcts；凈利率為9.09%，同比+1.23pcts，環(huán)比-3.27pcts。
　　在手訂單充裕，存貨、合同負(fù)債大幅增長(zhǎng)。公司存貨21.48億元，較去年同期的13.21億元大幅增長(zhǎng)62.6%；合同負(fù)債8.53億，較去年同期的5.1億元大幅增長(zhǎng)67.37%。截止2024年3月15日，公司在手訂單78.60億元，其中海纜系統(tǒng)31.60億元，陸纜系統(tǒng)37.50億元，海洋工程9.50億元?，F(xiàn)金流方面，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)改善，2023年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額11.9億元，同比增長(zhǎng)83.93%。
　　海纜表現(xiàn)亮眼，毛利率僅次于2020年。全年海纜、陸纜和海工實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為27.66/38.27/7.1億元，同比+23.47%/-3.77%/-9.94%；毛利率分別為49.14%/7.96%/24.53%，同比+5.87/-1.71/-2.61pcts。在23年海風(fēng)裝機(jī)增速不及預(yù)期的情況下，公司海纜營(yíng)收仍然保持較高增速，同時(shí)毛利率大幅提升近6pcts達(dá)到49.14%，僅次于2020年的53.72%。公司23年還在高端海洋裝備領(lǐng)域成功突破了三大“卡脖子”核心技術(shù)：國(guó)內(nèi)首個(gè)深遠(yuǎn)海動(dòng)態(tài)纜系統(tǒng)研制成功并應(yīng)用于“海油觀瀾號(hào)”；三芯500kV海纜實(shí)現(xiàn)全球首次應(yīng)用，超高壓海底電纜技術(shù)創(chuàng)造了新的里程碑；新一代±525kV直流海纜研發(fā)取得決定性進(jìn)展，為海上風(fēng)電遠(yuǎn)距離送出補(bǔ)齊了最后一塊技術(shù)短板。
　　看好行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)后公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。23年風(fēng)電行業(yè)的主要矛盾在于廣東和江蘇等海風(fēng)大省的重點(diǎn)海風(fēng)項(xiàng)目受到軍事、航道等因素的影響而停滯不前，但23年9月至今已經(jīng)明顯看到向好的邊際改善，尤其近期浙江、上海等地新的競(jìng)配開(kāi)始，青州五七海纜集中送出工程項(xiàng)目進(jìn)行批前公示。我們認(rèn)為高端的高壓海纜競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定、公司核心競(jìng)爭(zhēng)力依然堅(jiān)挺，只要行業(yè)的主要矛盾得到解決，尤其是在今年預(yù)期海風(fēng)重回高增速的同時(shí)，青洲五七和帆石一二能夠不斷有新的進(jìn)展，公司將有望重回高速發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84/102/120億元，歸母凈利潤(rùn)12.48/15.62/18.96億元，eps為1.82/2.27/2.76元，對(duì)應(yīng)PE為24.4/19.5/16.07倍。給予公司24年25-30倍PE，目標(biāo)價(jià)格區(qū)間45-54.6元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期，項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。