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銅價(jià)大漲短期擾動(dòng)，復(fù)合箔材產(chǎn)業(yè)化漸行漸近
　　近期銅價(jià)大漲，市場對(duì)于復(fù)合箔材的關(guān)注度再度提升，我們在此篇報(bào)告中對(duì)板塊進(jìn)行更新，依次討論銅價(jià)上行背景下復(fù)合銅箔的發(fā)展機(jī)會(huì)、當(dāng)前對(duì)復(fù)合箔材的放量節(jié)奏與市場空間的判斷，以及目前復(fù)合箔材企業(yè)進(jìn)展。我們的結(jié)論是中長期來看，復(fù)合銅箔是銅價(jià)上行背景下，傳統(tǒng)銅箔降本的重要途徑的趨勢不變。我們認(rèn)為復(fù)合銅降本是產(chǎn)業(yè)化勝負(fù)手，復(fù)合鋁箔為電池安全性提升的關(guān)鍵渠道之一，繼續(xù)看好復(fù)合箔材對(duì)于傳統(tǒng)箔材的替代趨勢，建議繼續(xù)跟蹤下游測試及量產(chǎn)情況，看好與下游電池企業(yè)配合緊密、有望優(yōu)先拿到訂單的箔材企業(yè)。
　　怎么看銅價(jià)與復(fù)合銅箔之間的關(guān)系
　　近期在銅精礦產(chǎn)量緊張、冶煉廠減產(chǎn)預(yù)期等影響下，銅價(jià)呈現(xiàn)大幅上漲。對(duì)于電池，以銅為主的直接材料在傳統(tǒng)銅箔的成本中占比超80%，理論上銅價(jià)上漲會(huì)影響銅箔的成本與價(jià)格，從而影響電池成本。我們認(rèn)為短期內(nèi)，由于傳統(tǒng)銅箔仍處于產(chǎn)能過剩階段，銅價(jià)上行對(duì)傳統(tǒng)銅箔公司的盈利能力影響有限。中長期看，銅價(jià)上行背景下，復(fù)合銅箔是銅箔降本的重要方向。我們測算復(fù)合銅箔量產(chǎn)產(chǎn)出率85%，銅價(jià)在4.6萬元/噸以上，其成本或低于傳統(tǒng)銅箔。
　　怎么看復(fù)合箔材的市場空間
　　在復(fù)合鋁箔方面，24年復(fù)合鋁箔的應(yīng)用規(guī)模預(yù)計(jì)能達(dá)到3-5GWh，主要以龍頭電池公司在國內(nèi)外的中高價(jià)位乘用車應(yīng)用為主。且其在產(chǎn)業(yè)中將長時(shí)間存在。在復(fù)合銅箔方面，我們中性預(yù)計(jì)在24年底有望電池層級(jí)量產(chǎn)應(yīng)用，銅價(jià)持續(xù)上漲有望影響產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度，其產(chǎn)業(yè)化需要?jiǎng)討B(tài)觀察，25年有望達(dá)到10GWh以上的量產(chǎn)應(yīng)用。我們預(yù)計(jì)2027年復(fù)合銅箔的市場空間474億，24-27年CAGR 556%；復(fù)合鋁箔的市場空間201億，24-27年CAGR 267%。
　　產(chǎn)業(yè)進(jìn)度更新：復(fù)合鋁箔起量，復(fù)合銅箔有望下半年量產(chǎn)
　　1）復(fù)合鋁箔：在高安全性的替代需求下，復(fù)合鋁箔在下游的應(yīng)用已經(jīng)開啟，我們預(yù)計(jì)今年下游開始起量，將有更多企業(yè)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)與應(yīng)用端突破，代表企業(yè)包括金美新材、安邁特、英聯(lián)股份等。2）復(fù)合銅箔：市場中的噪音褪去，各家企業(yè)正在穩(wěn)步推進(jìn)測試與應(yīng)用落地，我們認(rèn)為今年有望看到材料工藝路線更加明確，材料層級(jí)有望下半年量產(chǎn)，代表箔材企業(yè)金美新材、璞泰來、寶明科技、英聯(lián)股份、揚(yáng)州納力、諾德股份、嘉元科技等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈盈利不及預(yù)期；復(fù)合箔材產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期；技術(shù)路線革新。