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事項(xiàng)：
　　2024年2月，債券托管余額為155.58萬(wàn)億元，2月新增托管規(guī)模為7858億元，同比少增7369億元。
　　平安觀點(diǎn)：
　　受地方債發(fā)行放緩和城投債融資受限的雙重影響，2月債券供給延續(xù)1月的同比少增狀態(tài)，供給主要在國(guó)債和同存。從品種看，利率債整體凈增量弱于往年，信用債則延續(xù)了23年以來(lái)的收縮特征。國(guó)債和同業(yè)存單為2月同比多增的主力；政策性金融債、地方政府債、信用債分別同比少增4976億元、3430億元、1208億元，為同比少增的主力。
　　2月主要買(mǎi)入力量來(lái)自非法人產(chǎn)品，其次是外資，銀行同比少增。（1）1-2月銀行大量發(fā)行存單，但資產(chǎn)端買(mǎi)入規(guī)模大幅低于去年同期，如何理解這一行為？主要是大行趁存單利率下行補(bǔ)充負(fù)債，而資產(chǎn)端利率債供給偏慢，形成了短期的錯(cuò)配。（2）非法人產(chǎn)品受益于負(fù)債端有增量資金，需求較為旺盛，主要增配同業(yè)存單，其次是信用債、金融債和政金債。（3）與此相對(duì)應(yīng)，公募基金負(fù)債端也相對(duì)不錯(cuò)，但2月止盈久期品，轉(zhuǎn)為投資中短久期票息品種。（4）保險(xiǎn)同比少增789億元，主要增配政金債，其余券種多減配。一方面保費(fèi)開(kāi)門(mén)紅成色一般，另一方面23年12月和24年1月曾大幅發(fā)力，2-3月隨著利率下行有所減持。不過(guò)，我們觀察到保險(xiǎn)2-3月增配了10年以上信用債，說(shuō)明長(zhǎng)久期資產(chǎn)的配置需求并未得到滿足。（5）外資同比多增1606億元，主要增配同業(yè)存單和國(guó)債。券商自營(yíng)減持債券612億元，同比少增1557億元，主要增配國(guó)債，其余品種多減配。
　　機(jī)構(gòu)行為展望：銀行與險(xiǎn)資的配置需求并未得到滿足，關(guān)注超長(zhǎng)債供給的發(fā)行節(jié)奏與方式。商業(yè)銀行：預(yù)計(jì)3月仍處在欠配狀態(tài)。1-2月銀行發(fā)行大量存單，超儲(chǔ)率也在相對(duì)合意的水平，信貸表現(xiàn)差強(qiáng)人意，預(yù)計(jì)銀行整體仍處在欠配狀態(tài)。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（包括年金）：預(yù)計(jì)3月配置力量相對(duì)平穩(wěn)。2月保險(xiǎn)配置環(huán)比、同比均放緩，較我們預(yù)期也稍弱，仍然主要受債券供給偏弱、利率下行兩方面因素影響。考慮到長(zhǎng)期來(lái)看利率下行的趨勢(shì)較為確定，我們預(yù)計(jì)險(xiǎn)資會(huì)在供給來(lái)臨時(shí)適度拉長(zhǎng)久期。23年保險(xiǎn)行業(yè)新增保費(fèi)中可配置債券規(guī)模約為2.3萬(wàn)億，但存量資產(chǎn)久期可能在6年左右，意味著因此保持現(xiàn)有久期不變，保險(xiǎn)年內(nèi)能夠持有的新增規(guī)模大約為7000-8000億元。需要監(jiān)管控制超長(zhǎng)債的供給節(jié)奏以及關(guān)注對(duì)市場(chǎng)的影響。非法人產(chǎn)品：配債力度邊際減弱。從價(jià)格來(lái)看，2Y中票-理財(cái)成本利差進(jìn)一步大幅壓縮，理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期回報(bào)率與資產(chǎn)收益率來(lái)到了盈虧平衡的點(diǎn)位，我們認(rèn)為理財(cái)子會(huì)相對(duì)理性考慮管理資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的速度。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策轉(zhuǎn)向，金融監(jiān)管政策超預(yù)期，資金價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期。