>> 中銀證券-建發(fā)國際集團(01908.HK)營收業(yè)績均正增長，在手現(xiàn)金實現(xiàn)雙位數(shù)增長-240326
| 上傳日期： |
2024/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
夏亦豐,許佳璐 |
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摘要：建發(fā)國際公布2023年年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1344.3億元，同比增長34.9%；歸母凈利潤50.3億元，同比增長2.0%。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金股息1.3港元，分紅率為49.8%。
營收、業(yè)績保持正增長，利潤率水平有所下降。2023年公司營收增長34.9%，2023年公司交付面積852.2萬平，同比大幅增加83.4%，地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算收入（占比97%）同比增長34.6%。歸母凈利潤同比實現(xiàn)2.0%的增長，增速低于營收增速，主要是受項目結(jié)轉(zhuǎn)毛利率下降以及少數(shù)股東損益大幅增加。2023年公司毛利率、凈利率、歸母凈利潤率分別為11.1%、4.7%、3.7%，較2022年分別下降了4.2、0.9、1.2個百分點。受利潤率下滑的影響，ROE同比下降了0.6個百分點至15.0%。2023年少數(shù)股東損益13.0億元，同比增長107.1%，少數(shù)股東損益占凈利潤的比重提升了9.2個百分點至20.5%。不過，公司注重費用管控，三費率同比下滑了3.2個百分點至5.6%。其中管理費用28.5億元，同比下降35.8%，管理費用率下降了2.4個百分點至2.1%，主要是因為計入其中的計提存貨撥備減少所致，從2022年的37.9億元大幅減少至2023年的16.4億元。公司未來業(yè)績保障程度仍然較高，截至2023年末，公司預收賬款1909億元，同比增長7.5%，預收賬款/營業(yè)收入仍然高達1.42X。
在手現(xiàn)金雙位數(shù)增長；公司始終保持合理的杠桿水平。截至2023年末，公司持有現(xiàn)金541.6億元，同比增長14.3%。公司有息負債799.1億元，同比下降10.6%，有息負債規(guī)模有所壓降。同時短債占比較小，一年內(nèi)到期的短期有息負債占比僅7.4%。截至2023年末，公司凈負債率為28.3%，剔除預收賬款后的資產(chǎn)負債率為61.5%，同比分別下降了24.5、1.7個百分點，現(xiàn)金短債比高達9.15X，較2022年末提升了1.10X，公司穩(wěn)居“綠檔”。
股權(quán)激勵充分調(diào)動公司核心管理骨干的積極性。公司連續(xù)三年發(fā)布股權(quán)激勵計劃，1）2021年3月公司向271名激勵對象授予3530萬股限制性股票，授予價格為7.22港元/股。2）2022年12月公司向670名激勵對象授予1億股限制性股份，激勵對象可以每股7.01港元的價格認購配發(fā)的股份。3）2023年11月發(fā)布2023年限制性股份激勵計劃，擬向不超過700名激勵對象授出不超過5000萬股股份，激勵對象可以每股8.80港元的價格認購配發(fā)的股份，占公司總股本的2.71%。公司三次股份激勵強度均較高，第一次人均激勵力度達94萬港元，第二次人均激勵力度在105萬港元，第三次人均激勵力度為63萬港元。
公司順利完成2023年銷售目標增速；銷售回款率高達97.5%。2023年公司銷售金額1891億元，同比增長11.8%；權(quán)益銷售金額1380億元，同比增長13.5%，銷售權(quán)益比例73%，同比提升了1個百分點，權(quán)益銷售面積666萬平，同比增長9.3%；銷售均價為2.07萬元/平，同比增長3.9%；基本完成了年初制定的10%~20%的銷售目標增速；克而瑞銷售排名第8，較2022年排名上升了2位。從具體城市銷量看，廈門、上海、杭州、蘇州、北京分別貢獻了149.4、148.6、133.9、120.6、81.1億元的銷售額，以上五個城市銷售額貢獻度高達46%。公司2023年實現(xiàn)銷售回款1843億元，同比增長13.6%，以銷售回款/銷售金額作為銷售回款率，回款率高達97.5%，較2022年提升了1.6個百分點。根據(jù)克而瑞，2024年1-2月公司銷售金額161億元，同比下降34.8%，權(quán)益銷售金額121億元，同比下降30.8%，銷售權(quán)益比例進一步提升至75%，銷售排名提升至第7。公司過去兩年的銷售規(guī)模的快速增長也帶動了結(jié)轉(zhuǎn)收入的穩(wěn)定提升。2023年公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)收入1301.3億元，同比增長34.6%。
國資背書下，資源、融資等各方面的優(yōu)勢也使得公司對優(yōu)質(zhì)地塊的選擇上，更具主動權(quán)，拿地仍具韌性。根據(jù)中指院，2023年公司拿地金額888億元，同比增長8%，拿地強度（拿地金額/銷售金額）為47%，同比下降2個百分點。截至2023年末，公司土地儲備1552萬平，同比下降4.2%，其中上海、無錫、蘇州、貴陽、南昌、長沙以上六個城市占比32%。
多元業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大。1）商業(yè)資產(chǎn)管理：2023年物業(yè)租賃租金收入8087.7萬元，同比增長22.5%。2）項目運營管理服務(wù)（代建）：業(yè)務(wù)初具規(guī)模，2023年建設(shè)管理服務(wù)及代建服務(wù)收入11.5億元，同比增長8.1%。3）物業(yè)管理：2023年來自物業(yè)管理服務(wù)的收入為26.0億元，同比大幅增加56.8%。截至2023年末，建發(fā)物業(yè)（建發(fā)國際和建發(fā)房產(chǎn)分別為公司第一、二大股東，持股比例分別為37.7%、22.3%）合約建筑面積約1.02億平，同比增長12.4%。
投資建議與盈利預測：
公司充分享受國企母公司的支持，注重市場激勵，銷售拿地均具備一定韌性。公司在長期發(fā)展過程中保持了高度的戰(zhàn)略定力，堅持一二線及一二線延伸的周邊核心城市的布局，也為未來高質(zhì)量發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。考慮到當前行業(yè)銷售持續(xù)低迷，我們下調(diào)2024-2025年盈利預測。我們預計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為1558 / 1691 / 1871億元，同比增速分別為16% / 9% / 11%；歸母凈利潤分別為53 / 61 / 70億元，同比增速分別為6% / 14% /&
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