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深耕線性驅(qū)動(dòng)20余年，鑄就行業(yè)龍頭企業(yè)。公司生產(chǎn)的線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，配套于智能終端設(shè)備，廣泛應(yīng)用于智慧辦公、醫(yī)療康護(hù)、智能家居、工業(yè)自動(dòng)化等領(lǐng)域，經(jīng)歷20余年深耕和積累，公司已成為國內(nèi)線性驅(qū)動(dòng)行業(yè)龍頭企業(yè)。
　　需求端：線性驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品廣泛用于智慧辦公、醫(yī)療、家居、工業(yè)等領(lǐng)域，賽道成長屬性突出。1）智慧辦公領(lǐng)域：智慧辦公領(lǐng)域應(yīng)用的重點(diǎn)產(chǎn)品是可升降辦公桌，可升降辦公桌具有提升工作效率、保護(hù)員工健康，隨著歐美互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)工作效率與員工健康平衡的愈發(fā)重視，以及健康辦公相關(guān)政策的完善，智慧辦公桌逐漸轉(zhuǎn)為必需品，帶動(dòng)智慧辦公線性驅(qū)動(dòng)行業(yè)迅速發(fā)展。根據(jù)我們的初步測算，2022年全球智慧辦公桌用線性驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品市場規(guī)模約為244億元。2）醫(yī)療器械領(lǐng)域：隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和全球老齡化速度的加快，社會(huì)公眾對(duì)醫(yī)療器械設(shè)備的需求不斷增加，發(fā)達(dá)國家已進(jìn)入老齡化時(shí)代，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和醫(yī)療設(shè)施升級(jí)，電動(dòng)護(hù)理設(shè)施需求將大幅提升，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)成為推動(dòng)線性驅(qū)動(dòng)市場增長的重要?jiǎng)恿Γ般y發(fā)經(jīng)濟(jì)”潛力巨大。據(jù)我們初步測算，2022年全球醫(yī)療康護(hù)領(lǐng)域線性驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品市場規(guī)模約為187億元，預(yù)計(jì)未來將保持較高增速。3）智能家居領(lǐng)域：隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及物聯(lián)網(wǎng)、5G等技術(shù)的逐漸成熟，富裕居民對(duì)居家環(huán)境也產(chǎn)生了升級(jí)需求，開始追求多功能、時(shí)尚安全、節(jié)能環(huán)保、智能化、個(gè)性化的終端產(chǎn)品，如電動(dòng)床、電動(dòng)沙發(fā)、按摩椅等，智能家居行業(yè)迎來全新發(fā)展。據(jù)我們初步測算，2022年全球辦公桌用線性驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品市場規(guī)模約為43.4億元人民幣。4）工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域：線性驅(qū)動(dòng)還可以應(yīng)用于光伏跟蹤支架，替代回轉(zhuǎn)減速器，相比固定支架，具有增益發(fā)電量的優(yōu)勢。此外，線性驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品還可以用于筑路機(jī)械實(shí)現(xiàn)刮板調(diào)節(jié)、頂棚高度調(diào)節(jié)、座椅調(diào)節(jié)、后視窗調(diào)節(jié)、信標(biāo)調(diào)節(jié)等功能；助力土方機(jī)械實(shí)現(xiàn)發(fā)動(dòng)機(jī)罩打開、升降梯等功能；助力高空作業(yè)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)舉升、轉(zhuǎn)向、平臺(tái)移動(dòng)等功能。
　　供給端：丹麥LINAK、德國DEWERTOKIN領(lǐng)先，中國企業(yè)逐步崛起，進(jìn)軍全球市場。在線性驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域，海外對(duì)標(biāo)企業(yè)丹麥力納克（LINAKA）、德國德沃康（DEWERTOKIN）具有先發(fā)優(yōu)勢，中國臺(tái)灣地區(qū)的TIMOTION也較早進(jìn)入市場，主要布局醫(yī)療領(lǐng)域。國內(nèi)對(duì)標(biāo)企業(yè)包括凱迪股份、樂歌股份、豪江智能、禮海電氣等企業(yè)。目前在全球范圍，力納克市占率31%，德沃康市占率31%，迪摩訊13%。但海外品牌成產(chǎn)成本、研發(fā)成本較高，而國產(chǎn)品牌在生產(chǎn)能力、定制化、客戶響應(yīng)方面具備優(yōu)勢，并且具有較高性價(jià)比。隨著自主企業(yè)逐步成長和走向海外，并逐步彌補(bǔ)在渠道、研發(fā)和品牌上的劣勢，有望拓展更多下游細(xì)分行業(yè)和市場。目前，我國線性驅(qū)動(dòng)行業(yè)在A股上市的企業(yè)主要有捷昌驅(qū)動(dòng)、凱迪股份以及樂歌股份等，這三家企業(yè)在全球線性驅(qū)動(dòng)市場中的比例分別為12%、8%、1%
　　升降辦公桌為應(yīng)用于智慧辦公領(lǐng)域的主導(dǎo)產(chǎn)品，毛利率保持較高水平。公司產(chǎn)品在下游智慧辦公領(lǐng)域應(yīng)用的重點(diǎn)是可升降辦公桌，近年來，隨著公司布局海外銷售網(wǎng)絡(luò)、大力拓展北美市場，該產(chǎn)品銷售收入占總營收的比重逐年上升至85%以上，成為公司業(yè)績?cè)鲩L的重要支撐。
　　醫(yī)療康護(hù)領(lǐng)域開啟第二成長曲線。公司醫(yī)療康護(hù)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)收入在2016-2019年間均保持10%以上的增速，增長穩(wěn)健，收入于2019年達(dá)到1.69億元，同比增長16%。公司持續(xù)不斷地進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)，且根據(jù)客戶需求迅速響應(yīng)并進(jìn)行深度定制，已經(jīng)逐漸形成了比較集中和穩(wěn)定的客戶群體，“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)"紅利釋放在即，公司有望受益。
　　智能家居領(lǐng)域加速全球市場布局，工業(yè)領(lǐng)域多元化布局。2013-2019年公司智能家居控制系統(tǒng)收入由517萬元增長至1735萬元，復(fù)合增速達(dá)22.36%。2021年7月，公司以5.34億人民幣的收購價(jià)款完成了對(duì)LEG的100%股權(quán)收購。LEG在升降桌驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)領(lǐng)域有研發(fā)優(yōu)勢。其主要客戶為歐美高端家居品牌，如Herman Miller、Steelcase，為公司在歐美高端家居市場拓展，以及技術(shù)上的提升帶來助益。此外，公司產(chǎn)品在光伏、建筑工程機(jī)械、掃地機(jī)器人、物流叉車等領(lǐng)域均有應(yīng)用，工業(yè)領(lǐng)域市場空間廣闊，很多應(yīng)用仍在開發(fā)過程中，仍具有巨大潛力待挖掘。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營收30.99、35.65、42.78億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.73、3.43、4.33億元，對(duì)應(yīng)PE分別為25.18/20.05/15.87倍。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、關(guān)稅政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率變化風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。