>> 申萬宏源-衛(wèi)星化學(002648)2024業(yè)績同比高增，高端新材料布局帶來長期成長性-240326
| 上傳日期： |
2024/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤,劉子棟 |
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公司公告：2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入414.9億，同比增長12%，實現(xiàn)歸母凈利潤47.9億，同比增長54.7%；其中Q4預計實現(xiàn)營業(yè)收入106.1億，同比增長14.4%，環(huán)比下降2.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤14億，同比增長2950.5%，環(huán)比下降10%，符合我們的預期。
23Q4丙烯酸價格走弱且丙烷價格季節(jié)性走高，疊加檢修影響，C3盈利有所收窄。C3業(yè)務方面，根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，我們計算2023Q4國內(nèi)丙烷脫氫、聚丙烯與丙烷、丙烯酸與丙烷、丙烯酸與丙烯、丙烯酸丁酯與丙烷、正丁醇價差分別為46美元/噸、961元/噸、1236元/噸、901元/噸、1985元/噸，分別環(huán)比-18美元/噸、-397元/噸、-566元/噸、-417元/噸、-250元/噸。根據(jù)公司公告，23Q4公司進行為期1個月的檢修，預計影響丙烯酸、丙烯酸酯類產(chǎn)品50%的產(chǎn)能，對業(yè)績也造成一定影響。根據(jù)公司公告，2023年9月12日，公司全資子公司連云港石化收購嘉宏新材100%股權(quán)，預計也對公司23年業(yè)績有一定貢獻。2023年C3產(chǎn)品需求偏弱，價差處于歷史相對低位，但公司作為行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)享受一定成本優(yōu)勢，展望2024年C3業(yè)務價差有望隨下游需求回暖而逐步改善。
23Q4C2價差持續(xù)向好，今年以來乙烷價格持續(xù)回落，乙烷乙烯價差環(huán)比提升。C2業(yè)務方面，2023Q4乙烷原料價格持續(xù)回落，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，我們計算23Q4乙烷MB均價為170美元/噸，同環(huán)比分別下降120、50美元/噸，23Q4乙烷與乙烯價差、乙二醇與乙烯價差、苯乙烯與純苯和乙烯價差分別為647美元/噸、-244元/噸、346元/噸，分別環(huán)比+126美元/噸、-258元/噸、-199元/噸。而今年以來乙烷原料價格持續(xù)回落，今年前兩個月，我們計算乙烷與乙烯價差為688美元/噸，環(huán)比23Q4提升41美元/噸?？紤]到美國乙烷價格與天然氣價格緊密相關，海外天然氣價格存在下跌預期，且美國天然氣供需保持寬松狀態(tài)，預計今年美國乙烷仍供應過剩，價格仍有下降空間，有望推動C2價差持續(xù)向好。
23全年公司期間費用率略有提升，在建工程大幅下降。2023年公司期間費用率達到7.5%，同比增長0.2pct，增長主要來自研發(fā)費用和銷售費用，2023年公司研發(fā)費用同比增長31%，主要由于多個高端新材料研發(fā)投入增加所致；銷售費用同比增加65%，主要系銷售渠道擴展帶來的費用上升。季度來看，23Q4期間費用率達到9.7%，環(huán)比增長3.1pct，主要系財務費用增加較大，預計是由于美元匯率波動所致。23年公司在建工程同比減少60%至31.9億，主要系連云港石化135萬噸PE、219萬噸EOE和26萬噸ACN聯(lián)合裝置項目、綠色化學新材料項目轉(zhuǎn)固影響，兩項目共計轉(zhuǎn)固約40.8億。
23年多個項目實現(xiàn)投產(chǎn)，α-烯烴、POE、EAA等高端新材料在建產(chǎn)能為公司帶來長期成長性。根據(jù)公司公告，2023年公司順利完成多個項目投產(chǎn)：1）連云港基地60萬噸/年苯乙烯實現(xiàn)投產(chǎn)，2）綠色新材料產(chǎn)業(yè)園40萬噸/年聚苯乙烯、10萬噸/年乙醇胺與15萬噸/年電池級碳酸脂項目一次開車成功，3）收購嘉宏新材100%股權(quán)，新增40萬噸/年環(huán)氧丙烷裝置。在建項目方面：1）80萬噸/年多碳醇項目計劃于今年二季度陸續(xù)投料試生產(chǎn)；2）與韓國SK集團合作的4萬噸EAA一期項目順利開工，并新增簽約二期5萬噸裝置；3）總投資約257億元的α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目順利簽約，采用自主研發(fā)的高碳α-烯烴技術(shù)，向下游伸高端聚烯烴（mPE）、聚乙烯彈性體（POE）、潤滑油基礎油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料延伸。目前α-烯烴工業(yè)試驗項目已經(jīng)完成，產(chǎn)業(yè)化進程持續(xù)推進，裝置POE中試開展順利，預計項目將在今年開工建設。我們預期有望在25年底開始陸續(xù)建成投產(chǎn)，成為公司未來業(yè)績增長的主要動力。
投資分析意見：考慮到公司在建項目較多為其帶來長期成長性，我們維持公司2024-2025年盈利預測為54.6、65.9億，并新增2026年盈利預測89.4億，對應PE估值為11X、9X、6X。我們認為公司C2與C3一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，在建項目為公司提供持續(xù)成長性，維持“買入”評級。
風險提示：項目進度不及預期，油價大幅波動，乙烷丙烷價格大幅上漲。
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