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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收114.78億元，同比減少27.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.65億元，同比減少12.77%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)15.06億元，同比減少22.05%。2023Q4，公司單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.04億元，同比減少18.63%，環(huán)比減少0.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.04億元，同比增長(zhǎng)31.09%，環(huán)比減少13.81%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　受渠道去庫(kù)和產(chǎn)品價(jià)跌等影響，23年公司業(yè)績(jī)承壓。受渠道去庫(kù)存以及草甘膦、菊酯等代表性產(chǎn)品價(jià)格下跌等影響，23年公司原藥業(yè)務(wù)營(yíng)收出現(xiàn)下滑。2023年，公司原藥和制劑業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為73.84億元和16.76億元，同比分別減少22.20%和1.22%；銷量分別為9.65萬(wàn)噸和3.57萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)10.43%和2.36%。價(jià)格方面，2023年公司原藥和制劑銷售均價(jià)分別為7.65萬(wàn)元/噸和4.69萬(wàn)元/噸，同比分別下跌29.55%和3.50%。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年國(guó)內(nèi)草甘膦和功夫菊酯均價(jià)分別為3.25萬(wàn)元/噸和14.13萬(wàn)元/噸，同比分別下跌47.81%和33.66%。費(fèi)用率方面，公司持續(xù)深化降本增效工作，23年銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為2.00%和4.51%，同比分別下降0.19pct和0.81pct。公司繼續(xù)實(shí)施專利藥與非專利藥研發(fā)雙輪驅(qū)動(dòng)，23年研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.49pct至3.64%。
　　加速推進(jìn)優(yōu)創(chuàng)項(xiàng)目建設(shè)，優(yōu)嘉四期已達(dá)產(chǎn)達(dá)效。公司子公司遼寧優(yōu)創(chuàng)在葫蘆島規(guī)劃建設(shè)有年產(chǎn)15,650噸農(nóng)藥原藥、7,000噸農(nóng)藥中間體及66,133噸副產(chǎn)品項(xiàng)目，總投資42.48億元，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年均營(yíng)收40.83億元。截至2023年年底，公司在建工程為12.94億元，較2022年年末增長(zhǎng)約214.83%，主要是遼寧優(yōu)創(chuàng)一期項(xiàng)目投資增加所致。23年11月，遼寧優(yōu)創(chuàng)項(xiàng)目如期完成37棟建筑封頂，實(shí)現(xiàn)從室外向室內(nèi)的轉(zhuǎn)段作業(yè)。另外，公司優(yōu)嘉四期二階段項(xiàng)目于23年11月底完成調(diào)試，迅速達(dá)產(chǎn)達(dá)效。后續(xù)，公司還將同步推進(jìn)優(yōu)嘉五期項(xiàng)目。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：受渠道去庫(kù)存以及草甘膦、菊酯等代表性農(nóng)藥原藥產(chǎn)品價(jià)格下跌等影響，23年公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑?？紤]到目前農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格仍處于低位水平，我們下調(diào)公司24及25年盈利預(yù)測(cè)，新增26年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)24-26年公司歸母凈利潤(rùn)分別為17.66（下調(diào)6.4%）/20.34（下調(diào)0.4%）/23.18億元。遼寧優(yōu)創(chuàng)項(xiàng)目的建設(shè)推進(jìn)將持續(xù)拓寬公司產(chǎn)能及產(chǎn)品種類布局，為公司帶來(lái)新的成長(zhǎng)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及原料價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)能建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。