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公司公告：公司發(fā)布2023年年報(bào)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入114.65億元（YoY-19.61%），歸母凈虧損7.75億元（YoY-185.75%），扣非歸母凈虧損6.81億元（YoY-185.50%）；其中2023Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.38億元（YoY+3.76%，QoQ+4.92%），歸母凈利潤0.06億元（YoY+103.82%，環(huán)比扭虧轉(zhuǎn)盈），扣非歸母凈虧損1.10億元（YoY-274.50%，環(huán)比減虧1.14億元），業(yè)績符合預(yù)期。
　　氯堿主業(yè)價(jià)差持續(xù)修復(fù)+銷售費(fèi)用端改善，2023Q4扭虧為盈。據(jù)公司公告，2023年公司主營產(chǎn)品PVC樹脂、特種PVC樹脂、糊樹脂、燒堿銷量分別為102.11、8.59、9.35、73.64萬噸，同比分別+69.82%、-3.27%、-2.91%、+49.19%；銷售均價(jià)分別為5222、5365、6561、2848元/噸，同比分別-17.28%、-14.44%、-10.10%、-9.49%；其中2023Q4主營產(chǎn)品PVC樹脂、特種PVC樹脂、糊樹脂、燒堿銷量分別為26.00、2.49、2.57、22.01萬噸，同比分別+109.51%、+18.01%、+18.98%、+101.93%，環(huán)比分別+9.52%、+38.33%、+18.43%、+40.46%；銷售均價(jià)分別為5222、5320、6834、2869元/噸，同比分別+5.47%、+6.87%、+12.07%、-18.82%，環(huán)比分別-0.92%、+1.60%、+3.07%、-1.01%。4月30日公司將天辰化工納入合并報(bào)表，氯堿主業(yè)產(chǎn)能規(guī)模提升。成本端壓力持續(xù)緩解，2023Q4公司主要原料煤炭、焦炭、石灰、工業(yè)鹽采購均價(jià)分別為291、1300、448、188元/噸，同比分別-18.97%、-19.64%、-3.35%、+0.91%。期間費(fèi)用方面，其中銷售費(fèi)用變化較大，主要是個(gè)別明細(xì)科目重分類所致，2023Q4銷售費(fèi)用-1.26億元（QoQ-2.21億元），管理費(fèi)用1.17億元（QoQ+0.07億元），財(cái)務(wù)費(fèi)用0.82億元（QoQ+0.01億元）。
　　收購并表天辰化工擴(kuò)大氯堿規(guī)模優(yōu)勢，構(gòu)建新型PVC樹脂產(chǎn)業(yè)鏈推動(dòng)傳統(tǒng)工藝綠色升級。據(jù)公司公告，2023年上半年公司通過轉(zhuǎn)讓天業(yè)節(jié)水38.91%股份，退出農(nóng)業(yè)節(jié)水產(chǎn)業(yè)；以自有資金完成天辰化工100%股權(quán)收購，進(jìn)一步聚焦發(fā)展綠色現(xiàn)代化工、新材料主業(yè)，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及國企改革。整合完成后，上市公司擁有134萬噸PVC樹脂（含特種PVC和PVC糊樹脂）、97萬噸燒堿、213萬噸電石、535萬噸水泥的生產(chǎn)能力，規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)，逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的多元化、差異化、高端化布局，成為國內(nèi)氯堿化工產(chǎn)業(yè)化配套完整、產(chǎn)品型號齊全的PVC生產(chǎn)企業(yè)，具有一定規(guī)模優(yōu)勢及行業(yè)競爭力。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債用于新型綠色高效樹脂循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目--25萬噸超凈高純醇基精細(xì)化學(xué)品項(xiàng)目、年產(chǎn)22.5萬噸高性能樹脂原料項(xiàng)目，采用煤化工與氯堿化工的有機(jī)耦合方式，通過技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)煤從燃料向原材料的屬性轉(zhuǎn)變，推動(dòng)公司高碳能源低碳化利用，實(shí)現(xiàn)低碳綠色發(fā)展，并不斷探索產(chǎn)品高端化、差異化路線；該項(xiàng)目二甲醚、羰化、加氫等工藝單元主體裝置全部安裝完畢，正在進(jìn)行工藝配管安裝、鋼結(jié)構(gòu)安裝、設(shè)備保溫安裝等工作，2023年底已實(shí)現(xiàn)機(jī)械竣工，預(yù)計(jì)2024年6月按照裝置工序，分步投產(chǎn)，將貢獻(xiàn)未來主要業(yè)績增量。
　　投資分析意見：考慮到公司主營產(chǎn)品PVC景氣修復(fù)較慢，下調(diào)公司2024-2025年歸母凈利潤分別為4.21、7.33億元（前值分別為5.51、7.44億元），新增2026年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2026年公司歸母凈利潤為10.82億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PB分別為0.73、0.68、0.61倍，可比公司中鹽化工、三友化工2024年平均PB估值為0.77倍（Wind一致預(yù)期），給予公司2024年P(guān)B估值0.77倍，對應(yīng)當(dāng)前市值上行空間約5.5%，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主營產(chǎn)品價(jià)格下行；下游需求修復(fù)不及預(yù)期；收購資產(chǎn)進(jìn)展不及預(yù)期