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主要觀點
　　中資美元債存量市場行業(yè)分布集中，以投資級為主：截至2024年3月15日，存量中資美元債余額為8295.39億美元，存量債券只數(shù)為2471只，金融、房企、城投美元債占存量債券規(guī)模50%以上。存量中資美元債以投資級為主，其中投資級、高收益級及無評級債券加權(quán)票面利率分別為3.35%、5.80%、4.21%，加權(quán)收益率分別為5.73%、12.43%、5.88%。
　　2023年以來中資美元債一級市場持續(xù)低迷：融資成本持續(xù)倒掛、境外發(fā)債政策收緊背景下，2023年以來中資美元債發(fā)行規(guī)模持續(xù)收縮，2023年全年凈融資為-977.41億美元，截至2024年3月15日，企業(yè)境內(nèi)外債券發(fā)行利差達250BP以上，2023年中資美元債發(fā)行久期同比有所增加，信用環(huán)境尚不明朗背景下，新發(fā)中資美元債無評級占比持續(xù)上升。
　　2023年中資美元債全年錄得正回報，投資級債券表現(xiàn)較好，高收益?zhèn)貓蟪掷m(xù)為負。全年來看，中資美元債指數(shù)、投資級債券指數(shù)及高收益級債券指數(shù)較2023年初分別變動3.75%、6.50%、-15.00%，投資級債券回報強于中債高信用債指數(shù)的2.08%。以Markit iBoxx指數(shù)衡量，城投美元債表現(xiàn)亮眼，全年回報率達7.46%，金融美元債全年錄得回報率0.65%，房地產(chǎn)美元債全年錄得回報率-27.98%。
　　2024年中資美元債展望：基準利率：2023年10月至今美國通脹控制從高位回落，加息周期目前大概率結(jié)束，市場預計2024年美聯(lián)儲將進入降息周期，無風險利率有一定下行空間；風險事件與信用環(huán)境：2024年房企美元債到期壓力仍大，境外發(fā)債融資成本高企，發(fā)債監(jiān)管趨嚴背景下，弱資質(zhì)房企存在較大償付壓力，2024年至今已發(fā)生多起房企美元債違約事件，預計年內(nèi)負面輿情將持續(xù)擾動。政策影響：2024年3月14日，發(fā)改委《征求意見稿》或有利于非城投/房地產(chǎn)行業(yè)優(yōu)質(zhì)國企發(fā)行境外債券。短期境內(nèi)外基準利率持續(xù)倒掛背景下，2024年中資美元債供給仍將持續(xù)承壓，但預計較2023年有所改善。
　　投資策略：2024年美國國債利率大方向趨于下行大背景下，投資級美元債或迎來更多配置機會：城投板塊，2024年預計“化存控增”政策持續(xù)推行，特殊再融資債密集落地背景下，城投短期償債壓力得到有效緩解，預計基本面持續(xù)改好背景下，境外城投美元債收益率將持續(xù)下行，關(guān)注高評級城投債機會；地產(chǎn)板塊，2024年1-2月房企銷售情況持續(xù)走弱，房企融資和銷售情況改善仍需政策支持，房價持續(xù)承壓，短期行業(yè)受負面新聞擾動市場較為波動，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)央國企地產(chǎn)債調(diào)整后機會；金融板塊，《征求意見稿》背景下，金融美元債一級市場有望改善，可關(guān)注商業(yè)銀行存續(xù)債券。
　　高收益美元債投資策略：目前高收益美元債仍處于政策預期和信用違約預期博弈階段，2024年信用風險擾動概率仍大，下沉風險偏高，可篩選短期到期壓力不大，且融資支持邊際加強的頭部房企中1Y期內(nèi)短期債券適度下沉，針對長久期及民營房企高收益?zhèn)耐顿Y仍需謹慎。
　　城投美元債如何挖掘？縱觀2023年，基準利率短期震蕩，且信用風險持續(xù)擾動背景下，建議優(yōu)選投資級美元債進行配置，在投資級美元債供給主體中，進一步結(jié)合主體境內(nèi)外價差及存量債券久期進行挖掘。截至2024年3月19日，城投投資級美元債與同期限國債信用利差為210.60BP，利差分位數(shù)為15.90%，仍存在一定挖掘空間。
　　風險提示：中資美元債到期收益率受海外宏觀政策影響較大，中資美元債到期收益率可能隨美債收益率波動上行；境內(nèi)外融資成本差異較大背景下，境外中資美元債發(fā)行監(jiān)管政策或?qū)⑦M一步收緊；2024年中資美元債信用風險仍然偏高，個體信用風險有概率引起市場擔憂情緒；數(shù)據(jù)提取口徑出現(xiàn)偏差，導致實際結(jié)果出現(xiàn)偏誤等。