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芯原股份發(fā)布2023年年報(bào)，信用及資產(chǎn)減值損失拖累Q4凈利
　　芯原股份發(fā)布2023年年報(bào)，其中4Q23實(shí)現(xiàn)收入5.73億元，同比下滑27.9%，環(huán)比下滑1.3%，主因芯片量產(chǎn)業(yè)務(wù)同比下降53.1%；4Q23保持高強(qiáng)度研發(fā)投入，且計(jì)提信用及資產(chǎn)減值損失合計(jì)1.21億元，拖累歸母凈利同比下降2.03億元至-1.62億元，環(huán)比基本持平?？紤]到公司在AIGC等戰(zhàn)略研發(fā)項(xiàng)目的投入增加，我們下調(diào)24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至0.15/0.64億元（前值：0.20/0.91億元），但我們看好長(zhǎng)期AI需求驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)26年為1.60億元。分別給予芯片定制/IP授權(quán)業(yè)務(wù)7.0/24.5x 24EPS估值（可比公司一致預(yù)期均值4.7x/18.8x，溢價(jià)主要基于芯原為A股稀缺標(biāo)的，且在HPC/AI領(lǐng)域具備顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但由于短期較同業(yè)更高強(qiáng)度研發(fā)投入，對(duì)業(yè)績(jī)或有所影響，因此下調(diào)溢價(jià)率），調(diào)整目標(biāo)價(jià)至70.00元，維持買入。
　　IP業(yè)務(wù)：Q4收入環(huán)比高增，AI需求驅(qū)動(dòng)GPU/NPU/VPU收入增長(zhǎng)Q4公司IP授權(quán)業(yè)務(wù)收入2.44億元，同比增長(zhǎng)6.1%，環(huán)比增長(zhǎng)100.3%。授權(quán)次數(shù)增長(zhǎng)明顯，達(dá)到55次（Q3為18次），我們認(rèn)為AI算力等市場(chǎng)需求帶動(dòng)，公司來(lái)自數(shù)據(jù)處理、端側(cè)AI等領(lǐng)域的需求增加，GPU/NPU/VPU收入快速增長(zhǎng)，2023年合計(jì)占IP授權(quán)業(yè)務(wù)總營(yíng)收的比重達(dá)到72%。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們看好芯原將持續(xù)受益于AIGC浪潮和Chiplet趨勢(shì)。芯原NPUIP已被72家客戶用于各市場(chǎng)領(lǐng)域的128款A(yù)I芯片中，未來(lái)GPGPU/NPUIP等優(yōu)勢(shì)AI相關(guān)IP需求有望保持快速成長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　定制業(yè)務(wù)：短期受需求下滑的影響，但盈利能力快速改善
　　Q4公司芯片定制業(yè)務(wù)收入3.28億元，同比下降41.6%，環(huán)比下降28.3%，主因芯片量產(chǎn)業(yè)務(wù)收入（同比下降53.1%，環(huán)比下降34.6%）受工業(yè)、計(jì)算機(jī)及周邊等領(lǐng)域需求下滑影響，物聯(lián)網(wǎng)和汽車電子領(lǐng)域需求穩(wěn)健。但我們看到公司截至2023年底在手訂單金額20.61億元，其中芯片設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的訂單金額超10億，達(dá)到歷史新高。我們認(rèn)為隨著公司設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)項(xiàng)目落地，量產(chǎn)業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)回升。盈利能力方面，2023年定制業(yè)務(wù)毛利率達(dá)23.3%，同比提升6.0pct，主要由于公司高附加值項(xiàng)目占比提升，議價(jià)能力增強(qiáng)。
　　調(diào)整目標(biāo)價(jià)至70.00元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮到公司短期AIGC等戰(zhàn)略項(xiàng)目費(fèi)用投入提升，我們下調(diào)24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至0.15/0.64億元（前值：0.20/0.91億元），但我們看好長(zhǎng)期AI需求驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)26年為1.60億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.03/0.13/0.32元。給予芯片定制業(yè)務(wù)/IP授權(quán)業(yè)務(wù)24年18.2/9.1億元收入7.0x/24.5x PS，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至70.00元（前值81.73元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)