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事項(xiàng)：
　　2024年3月27日，歌爾股份發(fā)布2023年年報(bào)，公司2023年實(shí)現(xiàn)營收985.74億元（YoY-6.03%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.88億元（YoY-37.80%），實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤8.60億元（-47.16%）。單季度來看，公司23Q4實(shí)現(xiàn)營收246.26億元（YoY-19.89%，QoQ-14.42%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.96億元（YoY轉(zhuǎn)盈，QoQ58.34%），實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.74億元（YoY轉(zhuǎn)盈，QoQ-78.67%）。
　　評(píng)論：
　　蘋果MR重燃行業(yè)熱情，公司在XR領(lǐng)域卡位良好或有望受益。受到全球宏觀環(huán)境及消費(fèi)電子疲軟的影響，全球VR/AR出貨量在23年出現(xiàn)下滑。受益于蘋果MR的發(fā)售及23年10月發(fā)售的Quest 3的亮眼表現(xiàn)，24年全球VR/AR出貨量預(yù)計(jì)將迎來增長。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2023年全球VR/AR出貨量為670萬臺(tái)，同比下降23.5%；但2024年全球VR/AR出貨量有望同比增長44.2%至970萬臺(tái)。在智能聲學(xué)整機(jī)和智能硬件領(lǐng)域，公司同全球科技及消費(fèi)電子行業(yè)領(lǐng)先客戶保持長期良好的合作關(guān)系，在XR虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品等領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先的市場地位，未來或有望受益于行業(yè)出貨量增長。
　　智能聲學(xué)整機(jī)毛利率修復(fù)+智能硬件收入結(jié)構(gòu)改善，公司盈利能力有望迎來拐點(diǎn)。在前期部分項(xiàng)目的不利影響和低毛利率的游戲機(jī)業(yè)務(wù)占比提升的背景下，公司23年開始整體盈利能力出現(xiàn)較大幅度下滑。公司通過管理團(tuán)隊(duì)的積極努力，鞏固大客戶關(guān)系，帶動(dòng)公司智能聲學(xué)整機(jī)毛利率修復(fù)（YoY+1.09pct）。在公司的努力下，公司2023年毛利率實(shí)現(xiàn)逐季度修復(fù)，從23Q1的6.98%，逐季度提升至23Q4的10.58%。展望24年，隨著公司智能聲學(xué)整機(jī)盈利能力的進(jìn)一步修復(fù)，疊加智能硬件收入結(jié)構(gòu)在XR行業(yè)修復(fù)的背景下的進(jìn)一步提升，公司盈利能力有望實(shí)現(xiàn)增長。
　　投資建議：公司為全球XR行業(yè)代工龍頭，或有望受益于行業(yè)出貨量增長。雖23年開始公司整體盈利能力有所下滑，但智能聲學(xué)整機(jī)毛利率修復(fù)以及智能硬件收入的結(jié)構(gòu)改善帶動(dòng)23年毛利率逐季修復(fù)，公司盈利能力有望迎來拐點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司24~26年歸母凈利潤為20.26/27.34/35.27億元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期、XR行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期