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核心觀點
　　四季度浙商銀行延續(xù)前三季度的優(yōu)異表現(xiàn)，營收、業(yè)績增速均在九家上市股份行中排名第一。展望后續(xù)，在經濟周期弱敏感資產、深耕浙江戰(zhàn)略的共同賦能下，預計營收增速將繼續(xù)維持股份行中的領先水平，實現(xiàn)小幅正增長。同時伴隨著2023年存量理財本金整改任務的順利完成，資產減值計提壓力獲得大幅緩解，資產質量邁上新臺階，將支撐浙商銀行業(yè)績增速繼續(xù)維持兩位數水平。
　　事件
　　3月28日，浙商銀行公布2023年業(yè)績報告，2023年實現(xiàn)營業(yè)收入637.04億元，同比增長4.3%（9M23：4.1%）；實現(xiàn)歸母凈利潤150.48億元，同比增長10.5%（9M23：10.5%）。4Q23不良率1.44%，季度環(huán)比下降3bps；4Q23撥備覆蓋率季度環(huán)比下降0.3pct至182.6%。2023年現(xiàn)金分紅率為31.98%，回歸常態(tài)。
　　簡評
　　1.營收增速保持穩(wěn)定，預計連續(xù)十個季度在股份行中排名第一。浙商銀行2023年實現(xiàn)營業(yè)收入637.04億元，同比增長4.3%，較前三季度增速進一步上行，連續(xù)第十個季度在股份行中排名第一。其中其他非息收入同比大幅增長20.6%，增速環(huán)比9M23上升7.5pct，有力支撐營收增長。凈利息收入方面，受益于浙商銀行周期弱敏感資產的打造以及浙江當地極為旺盛的信貸需求，在四季度存量、新發(fā)貸款定價均承壓的背景下，浙商銀行凈利息收入增速僅環(huán)比9M23下降0.4pct至1.0%，依然實現(xiàn)正增長。受四季度各項費率下調及銀保渠道“報行合一”的影響，2023年凈手續(xù)費收入增速環(huán)比前三季度下降4.0pct至5.2%。
　　規(guī)模增長、撥備少提做出主要貢獻。浙商銀行2023年實現(xiàn)歸母凈利潤150.48億元，同比增長10.5%，在九家上市股份行中排名第一。業(yè)績歸因方面，規(guī)模增長、撥備少提分別正向貢獻13.4%、10.2%，而息差縮窄為主要拖累項，對利潤增速造成了12.6%的負面影響。
　　展望后續(xù)，伴隨著存量理財本金整改任務提前一年的完成，浙商銀行資產減值計提壓力已大幅緩解。伴隨著浙商銀行資產質量、公司治理兩大拐點正式確立，浙商銀行業(yè)績增速將受益于“深耕浙江戰(zhàn)略的貫徹執(zhí)行以及經濟周期弱敏感資產的持續(xù)搭建，繼續(xù)在股份行中保持領先水平
　　2.歷史包袱持續(xù)出清，地產風險充分暴露。浙商銀行4Q23不良率季度環(huán)比下降3bps至1.44%，資產質量獲得進一步夯實。受益于歷史包袱的逐步出清、存量理財產品整改任務的超預期完成，浙商銀行四季度不良生成情況得到大幅改善，4Q23加回核銷不良生成率（測算值）季度環(huán)比下降52bps至25bps，資產減值損失同比減少5.6%，延續(xù)改善趨勢，反哺業(yè)績增長。在重點風險領域方面，浙商銀行對公房地產風險依然處于暴露階段，2H23不良率環(huán)比年中上升17bps至2.48%，對公房地產貸款余額環(huán)比年中增長2.7%至1777.5億元，占總貸款比重環(huán)比年中下降14bps至10.36%。制造業(yè)、批發(fā)零售、租賃及商業(yè)服務業(yè)不良率分別環(huán)比年中下降36ps、22bps、46bps至0.82%、0.96%、2.0%，存量不良獲得顯著改善。
　　前瞻指標方面，2H23浙商銀行關注率環(huán)比年中下降3bps至2.06%，逾期率環(huán)比年中下降15bps至1.63%，潛在風險持續(xù)出清。4Q23撥備覆蓋率季度環(huán)比下降0.3pct至182.6%，風險抵補能力扎實穩(wěn)固。
　　3.零售定價承壓，凈息差處于筑底階段。2023年浙商銀行凈息差（披露值）為2.01%，同比下降20bps，凈息差（還原口徑后測算值）為1.79%，同比減少22bps。4Q23凈息差（測算值）季度環(huán)比下降14bps至1.64%，其中受存量、新發(fā)定價的共同影響，浙商銀行4Q23生息資產收益率（測算值）季度環(huán)比下降14bps至3.82%，是其息差承壓的主要原因。4Q23計息負債成本（測算值）季度環(huán)比上升2bps至2.86%，成本存在剛性。
　　資產端，壘好經濟周期弱敏感資產壓艙石，對公定價環(huán)比回升。四季度，浙商銀行持續(xù)搭建經濟周期弱敏感資產，其弱周期行業(yè)貸款余額環(huán)比年中增長12%至1796.81億元，小額分散資產余額增長至6267億元，為全行貢獻了20.02%的營收。價格方面，受存量按揭利率下調、LPR多次下調后新發(fā)貸款定價承壓的共同影響，2H23浙商銀行零售貸款價格環(huán)比1H23下降44bps至5.77%，是其貸款定價承壓的主要原因，而對公貸款價格受益于弱周期資產結構的長期搭建，展現(xiàn)出一定韌性，收益率環(huán)比1H23上升6bps至4.51%，部分對沖零售定價下行的負面影響。
　　負債端，結構優(yōu)化空間較大，存款成本存在剛性。存款結構方面，2H23企業(yè)、零售定期存款占比分別環(huán)比年中上升5.6pct、1.5pct至49.7%、11.8%，定期存款占比環(huán)比年中上升7.1pct至61.5%，存款結構存在較大的優(yōu)化空間。受存款定期化趨勢影響，2H23企業(yè)存款成本環(huán)比1H23上升1bp至2.22%，2H23零售存款成本環(huán)比1H23上升7bps至2.51%，存款成本存在剛性。展望后續(xù)，當前浙商銀行存款結構依然存在極大的優(yōu)化空間，隨著浙商銀行進一步加大對負債端的管控力度，疊加存款掛牌利率下調后，政策紅利的持續(xù)釋放，預計浙商銀行負債成本壓力將相對緩解，為息差做出正向貢獻。
　　4.投資建議與盈利預測：四季度浙商銀行延續(xù)前三季度的優(yōu)異表現(xiàn)，營收、業(yè)績增速均在九家上市股份行中排名第一。展望后