>> 浙商證券-債券市場專題研究-流動性思考：3月資金面復盤兼論4月資金面演繹-240330
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 1183KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,汪夢涵 |
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核心觀點
在央行態(tài)度未發(fā)生邊際改變背景下，流動性和存單邊際走勢和政府債凈融資強相關。
展望4月，政府債發(fā)行放量或帶動流動性從“被動式寬松”走向“中性均衡”，同時下半月擾動因素或強于上半月，對應資金利率和存單價格或呈現(xiàn)“前低后高”走勢。
周度復盤：跨季資金面無憂，存單收益率受益于參與主體增加略有回落。
1、流動性部分，央行呵護跨季資金面，量“穩(wěn)”價“貴”現(xiàn)象明顯，較高跨季成本背景下，隔夜策略使用明顯高于往年同期。
2、同業(yè)存單部分，二級交投活躍，交易盤最后一個交易日邊際增持帶動周五存單收益率下行幅度略高于前期，一級市場凈融資轉負，發(fā)行利率整體呈現(xiàn)回落態(tài)勢。
月度復盤：流動性呈現(xiàn)“被動寬松”狀態(tài)，跨季無憂，存單價格窄幅震蕩。
1、流動性部分，3月流動性本質(zhì)上處于一種“被動式寬松”狀態(tài)，央行量穩(wěn)價貴導向明確，映射在跨季策略上，隔夜策略性價比更高。
2、存單部分，3月供給沖擊最終被“證偽”，二級市場中大行和農(nóng)商是主要的買盤，但資金定價合理背景下，1年期同業(yè)存單收益率基本上維持在2.25%附近2.5BP震蕩。
4月展望：流動性和存單核心矛盾仍是政府債發(fā)行，資金利率和存單價格或呈現(xiàn)前低后高特征。
1、流動性部分，核心矛盾仍是政府債發(fā)行，整體來看或比3月有一定收斂，其中下半月流動性環(huán)境有一定擾動可能。
2、存單部分，供給看政府債發(fā)行，需求看理財貨基規(guī)模回流以及銀行“資產(chǎn)荒”壓力，結合資金利率判斷，4月1年期存單收益率波動區(qū)間或在[2.20%,2.30%]，價格走勢呈現(xiàn)前低后高特征。
風險提示
貨幣政策操作思路發(fā)生轉變；外匯占款以及信貸投放超預期；政府債融資與原計劃并不相符；同業(yè)存單凈融資超預期。
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