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事件
　　2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.5億元（同比-16.2%），歸母凈利潤(rùn)0.6億元（同比53.9%）。
　　投資要點(diǎn)
　　2023年業(yè)績(jī)承壓，2023年Q4業(yè)績(jī)?cè)鏊俎D(zhuǎn)正
　　2023年Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.7億元（同比-2.7%），歸母凈利潤(rùn)0.3億元（同比+588.4%），業(yè)績(jī)?cè)鏊俎D(zhuǎn)正。
　　分業(yè)務(wù)看，2023年奶酪/液態(tài)奶/貿(mào)易分別實(shí)現(xiàn)收入31.4/3.3/5.7億元，同比18.9%/-4.3%/-5.4%。公司奶酪棒等大單品偏向零食屬性，受C端消費(fèi)環(huán)境疲軟影響較大。
　　盈利能力承壓，費(fèi)用使用效率提升
　　2023年毛利率29.2%（同比-4.9pct），凈利率2.0%（同比-1.6pct）。毛利率下降受到產(chǎn)品銷售不及預(yù)期、原材料上漲等多維因素影響。2023年銷售費(fèi)用率23.2%（同比-2.1pct），管理費(fèi)用率3.7%（同比-1.4pct），研發(fā)費(fèi)用率1.1%（同比+0.1pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.6%（同比+1.0pct）。銷售費(fèi)用率下降體現(xiàn)公司廣告營(yíng)銷戰(zhàn)略把控調(diào)整，銷售費(fèi)用的使用效率不斷提升。
　　2023年Q4毛利率25.0%（同比-8.3pct），凈利率3.0%（同比+2.8pct）。2023年Q4銷售費(fèi)用率21.1%（同比-9.9pct），管理費(fèi)用率-2.6%（同比-2.1pct），費(fèi)用端積極管控，促進(jìn)四季度利潤(rùn)端改善。
　　餐飲工業(yè)收入提升，C端消費(fèi)仍有待回升
　　品類端：近年公司不斷豐富產(chǎn)品矩陣，面向多階段年齡群體。通過“慕斯奶酪杯”等產(chǎn)品拓展消費(fèi)者群體；“馬斯卡彭奶酪”等產(chǎn)品，從零食類別向餐飲、烘焙業(yè)進(jìn)一步跨越。2023年即食營(yíng)養(yǎng)系列/家庭餐桌/餐飲工業(yè)系列分別實(shí)現(xiàn)收入19.0/3.5/8.9億元，同比-23.9%/-36.1%/+7.6%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到23年業(yè)績(jī)不及預(yù)期和24年需求的不確定性，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2024-2026年公司收入分別為44.8、49.0、53.9億元；歸母凈利潤(rùn)分別為1.52、1.83、2.27億元；考慮到2023年Q4業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)轉(zhuǎn)正且2024年有望實(shí)現(xiàn)收入和盈利能力雙提升，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原料市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)銷不及預(yù)期；消費(fèi)疲弱；競(jìng)爭(zhēng)加??；其他奶酪產(chǎn)品滲透率提升不及預(yù)期；新品表現(xiàn)不及預(yù)期。