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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219.54億元，同比增長0.24%；歸母凈利潤14.33億元，同比增長113.53%；扣非歸母凈利潤14.73億元，同比增長143.37%；管理費(fèi)用10.11億元，同比增長4.72%；資產(chǎn)減值損失-1.25億元，同比增加90.39%；投資凈收益-1.21億元，同比下降205.34%；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量34.10億元，同比下降0.52%。
　　評(píng)論：
　　業(yè)績低于預(yù)期，主要受管理費(fèi)用、所得稅增加和投資凈收益大幅減少所致。2023年，公司產(chǎn)銷量增加對(duì)沖了產(chǎn)品價(jià)格下降影響，收入規(guī)模穩(wěn)定。稅金及附加3.75億元，同比+30%，系資源稅列報(bào)口徑調(diào)整增加及主要產(chǎn)品銷量增加對(duì)應(yīng)稅金增加導(dǎo)致；銷售費(fèi)用同比+41.28%，系營銷職能優(yōu)化調(diào)整銷售人員比例增加導(dǎo)致薪酬總額增加影響；資產(chǎn)減值損失-1.25億元，同比+90%，主要來自22年計(jì)提減準(zhǔn)備和23年存在減值跡象的長期資產(chǎn)減值損失；投資凈收益1.2億元，同比-205%，主要體現(xiàn)在四季度，主要為處置長期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益減少（-1.8億元）；所得稅3.1億元，同比+287%，主要受會(huì)計(jì)政策變更導(dǎo)致的遞延所得稅費(fèi)用增加和利潤總額提升導(dǎo)致的當(dāng)期所得稅費(fèi)用增加影響。
　　公司核心產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)步增長。截止2023年，公司控制鉛鋅金屬資源超3200萬噸，鍺金屬資源超600噸，鉛鋅精礦金屬產(chǎn)能42萬噸/年。2023年，公司生產(chǎn)鉛金屬8.8萬噸、鋅金屬25.2萬噸、鉛產(chǎn)品17.9萬噸、鋅產(chǎn)品51.8萬噸、鍺65.9噸、銀150.8噸、金143.7千克，分別同比+3.2%、+8.9%、+25.5%、+18.2%、+18.0%、+5.3%、+37.7%，其中四季度單季實(shí)現(xiàn)鉛金屬2.15萬噸、鋅金屬6.12萬噸、鉛產(chǎn)品4.73萬噸、鋅產(chǎn)品13.17萬噸、鍺21.61噸、銀34.72噸，金47.11噸，分別同比-4.9%、+2.3%、+18.8%、+16.7%、-10.2%、-28.3%，-5.5%。
　　青海鴻鑫礦業(yè)正式并入體內(nèi)，重點(diǎn)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，未來成長可期。2023年，馳宏會(huì)澤冶煉6萬噸鋅合金技改項(xiàng)目一期工程建成投產(chǎn)，具備3萬噸/年生產(chǎn)能力；彝良馳宏資源接替項(xiàng)目順利實(shí)現(xiàn)60萬噸/年提升能力；西藏鑫湖礦業(yè)洞中拉一期項(xiàng)目順利完工，具備10萬噸/年采礦能力，預(yù)計(jì)24年6月投產(chǎn)。2024年1月，公司收購青海鴻鑫礦業(yè)100%股權(quán)完成資產(chǎn)交割及工商變更登記工作，礦山鉛鋅選礦能力為75萬噸/年。考慮金鼎鋅業(yè)、云銅鋅業(yè)尚不滿足注入上市公司的條件，公司承諾延期五年注入，并正式托管云銅鋅業(yè)81.12%股權(quán)、金鼎鋅業(yè)100%股權(quán)。此外，公司馳宏會(huì)澤礦業(yè)安全高效標(biāo)桿建設(shè)工程順利開工建設(shè)，彝良馳宏安全高效智能礦山建設(shè)取得立項(xiàng)批復(fù)，金欣礦業(yè)采礦證辦理、設(shè)計(jì)優(yōu)化工作納入中鋁集團(tuán)督辦事項(xiàng)清單，公司未來成長可期。
　　投資建議：考慮加工費(fèi)波動(dòng)，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.2/21.9/22.9億元（ 24-25年前值23.04/24.59億元），分別同比增長41.1%/8.3%/4.8%，參考可比公司估值情況，給予公司目標(biāo)價(jià)6.75元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期