>> 東吳證券-策略周評：業(yè)績披露窗口，尋找景氣改善方向-240331
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 945KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳李,陳剛 |
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進入財報季，市場更關(guān)注業(yè)績兌現(xiàn)和景氣驗證
自2月下旬復(fù)工以來，AI鏈（算力、語料及應(yīng)用）和低空經(jīng)濟成為最強交易主線，期間“機器人”、“減肥藥”、“固態(tài)電池”、“小米汽車”等題材輪動表現(xiàn)，偏主題性的“新成長”分支跑出超額。一方面是春節(jié)以來大模型Sora和Kimi先后出圈、英偉達業(yè)績超預(yù)期，以及中央、地方政策力挺“低空經(jīng)濟”等產(chǎn)業(yè)技術(shù)面或政策面新變化的推動；另一方面，A股“日歷效應(yīng)”的作用功不可沒：即每年2-3月，偏主題性板塊往往占優(yōu)，而步入4月財報季，則基本面更“扎實”、業(yè)績確定性強的分支更可能跑贏大盤。我們以“小盤成長指數(shù)”和“滬深300指數(shù)”分別代表“主題交易組合”和“基本面交易組合”，則過去10年中，2-3月偏主題性板塊的勝率高達70%，而4月卻僅有10%。本周（3月25-29日）領(lǐng)跑方向為上游資源品、家電等景氣向上分支，Wind光模塊、Sora等熱門主題指數(shù)均跌超10%，新成長方向只有“低空經(jīng)濟”在下跌后及時修復(fù)，可能意味著進入財報季，市場風(fēng)險偏好將發(fā)生一定的變化。
2-3月為A股業(yè)績“空窗期”，年報預(yù)披露告一段落，正式的年報及一季報密集披露期尚未到來，此時基于行業(yè)基本面的交易可能因缺乏“彈性”而顯得吸引力不足，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)敘事（“趨勢確定”&“空間較大”）、關(guān)注遠期基本面、受活躍資金偏愛的主題性交易憑其高賠率優(yōu)勢往往占優(yōu)。而4月是對市場預(yù)期的產(chǎn)業(yè)節(jié)奏或產(chǎn)業(yè)邏輯進行驗證并修正預(yù)期偏誤的窗口。“新成長”分支往往處于新技術(shù)滲透初期，產(chǎn)業(yè)成長確定性強、但發(fā)展節(jié)奏不明確，且部分尚無法兌現(xiàn)盈利或兌現(xiàn)度不足，而“業(yè)績證實”或“超額兌現(xiàn)”的公司盡管有望享受增速溢價，卻難以避免資金博弈業(yè)績而產(chǎn)生的行情波動，因此年報季“高勝率、低賠率”的績優(yōu)公司更易跑出超額。
我們認為步入4月，可以從三大視角篩選投資機會
1）景氣度較高或確定性上行的細分、“績優(yōu)”公司，以“出海企業(yè)”為代表。
世界供應(yīng)鏈重塑、全球制造業(yè)PMI觸底反彈拉動海外需求上行。1-2月，我國出口金額累計增速錄得7.1%，高于去年同期及過去兩年全年增速，環(huán)比強于季節(jié)性。其中對東盟、拉美、非洲、俄羅斯、印度等第三世界經(jīng)濟體出口占我國出口總額的比例呈上升態(tài)勢，1-2月我國對越南、非洲、拉美的出口額累計同比更是高達20%；同時1-2月我國對歐盟、美國出口累計同比分別轉(zhuǎn)正/跌幅收窄，出口貿(mào)易景氣改善明顯。具體而言，我們建議關(guān)注電網(wǎng)設(shè)備（電表、變壓器、開關(guān)等）、輕紡制造、跨境電商（包括跨境物流、海外倉）、輕工、家電、通用機械、工程機械中的叉車，以及船舶制造。
一些處于景氣周期底部尾聲或周期上行區(qū)間的周期品值得關(guān)注。典型如，上游資源品價格高企，帶來相應(yīng)企業(yè)盈利改善。年初至今以金（美元降息周期將至）、銅（美元降息周期+全球再工業(yè)化拉動需求+國內(nèi)礦端供給緊俏+冶煉廠減產(chǎn)挺價）、油（OPEC減產(chǎn)超預(yù)期）為代表的大宗類現(xiàn)貨價格分別上漲6.8%、4.3%、12.5%，增厚資源品公司利潤，除礦端、冶煉端，黃金珠寶等企業(yè)亦有望受益。另有一些科技領(lǐng)域周期品已經(jīng)出現(xiàn)景氣改善，如半導(dǎo)體中的“先周期”品種存儲器（一季度NAND/DDRM價格指數(shù)漲幅分別為21.65%/16.50%），以及OLED（龍頭公司萊特光電業(yè)績指引樂觀）。
此外，消費復(fù)蘇方向存在結(jié)構(gòu)性機遇。以休閑零食、快遞為代表的“商品消費”或以“量增”為驅(qū)動實現(xiàn)業(yè)績增長，其中1-2月規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量/業(yè)務(wù)收入累計同比分別為28.5%/19.8%，高于2023年全年增速；航空、酒店等線下服務(wù)類消費受益于“價升”或“量價齊升”或有不錯的業(yè)績表現(xiàn)，CPI分項看，1-2月飛機票、旅游價格均連續(xù)實現(xiàn)同比正增長。
其他方面，政策約束供給抬升價格，如制冷劑等，亦值得關(guān)注。
2）一些“超跌”而基本面出現(xiàn)底部改善信號的領(lǐng)域
部分行業(yè)基本面筑底或進一步下行空間有限，而股價已經(jīng)充分甚至“超額”反饋了較弱的供需格局，市場對于行業(yè)磨底階段的邊際改善信號重視度不足，從而在年報或一季報中可能出現(xiàn)“預(yù)期差”的分支。新能源領(lǐng)域，關(guān)注光伏玻璃及光伏組件，一季度光伏玻璃上游實現(xiàn)降本，同時庫存去化、新增供給有限使得供需格局改善、價格底部企穩(wěn)；裝機及出口數(shù)據(jù)顯示光伏下游需求持續(xù)修復(fù)，組件3-4月排產(chǎn)上行，疊加原材料降本，相關(guān)企業(yè)或迎利潤改善。一些“供給側(cè)出清”分支值得關(guān)注，如鋰電池上游電解液環(huán)節(jié)，虧損推動的產(chǎn)能出清或即將步入尾聲，短期終端排產(chǎn)環(huán)比改善、六氟磷酸鋰價格企穩(wěn)回升，中長期“以舊換新”等進一步支撐需求，供需格局進一步惡化的空間可能有限；類似的，生豬養(yǎng)殖板塊已經(jīng)出現(xiàn)傲農(nóng)、天邦兩家上市公司公告重整，政策端下調(diào)能繁母豬保有量進一步約束供給，豬肉現(xiàn)貨價格在3月出現(xiàn)企穩(wěn)反彈。
3）“新技術(shù)”拉動的“新需求”
部分公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)可能依然承壓，但一些“新技術(shù)”拉動的“新需求”已經(jīng)在業(yè)績中有所體現(xiàn)，能夠驗證市場對于“新成長”分支發(fā)展節(jié)奏的“高預(yù)期”，典型如光模塊、PCB，前者打入全球供應(yīng)鏈、1-
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