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公司披露2023年報：全年實現(xiàn)營收337.57億元，同比+10.79%，主要系商品混凝土、骨料業(yè)務增長較快所致；實現(xiàn)歸母凈利潤27.62億元，同比+2.34%；其中，四季度實現(xiàn)營收95.92億元，同比+10.77%，歸母凈利潤8.88億元，同比+87.21%,Q4利潤增幅較大，主要是以量補價疊加資產處置收益所致。
　　2023年分產品來看，主營業(yè)務中水泥、混凝土、骨料、商品熟料和其他業(yè)務分別實現(xiàn)營業(yè)收入183.32億元、76.52億元、53.64億元、9.47億元、14.62億元，分別同比變動-2.64%、+49.08%、+75.01%、-46.14%、-13.2%，水泥等業(yè)務營收同比下降主要系房地產市場下行、市場需求疲軟、價格下滑等因素影響所致；骨料、混凝土營收同比大幅增長，主要系公司加大骨料、混凝土業(yè)務開拓力度，產、銷量增長所致。
　　分區(qū)域看，各個區(qū)域收入均同比增長，其中華東、華南以及境外漲幅較大，分別同比+25.46%、+24.24%、29.99%，華東區(qū)域增長主要是租賃、并購混凝土站，混凝土業(yè)務增速較快所致；境外業(yè)務方面，2023年海外產能達到2,091萬噸/年，同比增長69%，海外發(fā)展取得突破。
　　產銷數(shù)據(jù)來看，2023年公司水泥業(yè)務銷量5818萬噸，同比+6%；熟料業(yè)務銷量372萬噸，同比-35%；商品混凝土業(yè)務銷量2727萬方，同比+66%，公司全年發(fā)展混凝土新站點23家，產能達1.22億方（含委托加工產能）；骨料業(yè)務銷量13,137萬噸，同比+100%，公司骨料新基地投產所致，新增產能6700萬噸，年產能達2.77億噸。
　　噸指標分析，噸毛利均有所下降：2023年公司水泥噸均價315.09元，同比下降29.21元；噸成本230.77元，同比下降24.22元；噸毛利84.32元，同比下降5.00元，行業(yè)產能過剩疊加需求較弱，使得水泥噸價格、噸毛利同比下降。商品混凝土方均價280.60元，同比下降32.58元；方毛利43.41元，同比下降6.12元。骨料噸均價40.83元，同比下降5.76元；噸成本22.10元，同比下降1.26元；噸毛利18.73元，同比下降7.02元?；炷?、骨料的均價、毛利下降同樣是受需求下行的影響。
　　2023年公司實現(xiàn)綜合毛利率26.71%，同比+0.49pct；銷售凈利率9.53%，同比-0.39pct，毛利率提升的情況下凈利率下降，主要系費率提升。公司水泥、混凝土、骨料、熟料業(yè)務毛利率分別為26.76%、15.48%、45.88%、10.90%，分別同比變動+0.82pct、-0.33pct、-9.39pct、+0.60pct，水泥、熟料業(yè)務毛利率同比微增，主要是成本降幅大于價格降幅所致；值得注意的是，公司骨料+混凝土業(yè)務貢獻的毛利占總毛利的比例達到40%，表明公司“水泥+”戰(zhàn)略卓有成效。
　　2023年期間費用占比為12.85%，較上年同期+1.39個百分點。銷售費用率4.50%，同比不變；管理費用率5.39%，同比+0.20個百分點；財務費用率2.07%，同比+0.56個百分點，主要系利息支出增加；研發(fā)費用率0.89%，同比+0.64個百分點，主要系統(tǒng)計口徑改變，之前替代燃料試驗費直接計入生產成本，現(xiàn)調整到研發(fā)費用。
　　盈利預測及評級：我們調整公司2024-2026年的預測歸母凈利潤分別為32.63、37.25、42.67億元，3月28日收盤價對應的PE分別為8.4、7.3、6.4倍，維持“增持”評級。
　　風險提示：宏觀經濟放緩；房地產投資導致需求下行；原材料、燃料價格大幅波動；“雙碳”政策導致行業(yè)產能收縮。