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事件描述
　　公司披露三季報(bào)：前3季度營(yíng)業(yè)收入242億元，同比增長(zhǎng)11%；歸母凈利潤(rùn)18.7億元，同比下降16%。
　　事件評(píng)論
　　利潤(rùn)主要支撐依舊來(lái)自海外和骨料。2023年全國(guó)地產(chǎn)和基建端投資端整體趨弱運(yùn)行，地產(chǎn)端制約更為顯著，開(kāi)工和銷售持續(xù)延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。前3季度，全國(guó)累計(jì)水泥產(chǎn)量14.95億噸，同比下降0.7%，產(chǎn)量為2011年以來(lái)同期最低水平；疊加傳統(tǒng)Q3為傳統(tǒng)東南市場(chǎng)淡季，整體需求端量?jī)r(jià)表現(xiàn)皆較為低迷。
　　公司當(dāng)前的利潤(rùn)主要來(lái)自骨料+海外+國(guó)內(nèi)水泥和商混。1、就國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)來(lái)看，公司約40%產(chǎn)能在西南，其中云貴為主，而云貴市場(chǎng)無(wú)論是量還是價(jià)格都在全國(guó)范圍看處于洼地，對(duì)整體盈利水平形成一定拖累；2、海外來(lái)看，公司積極尋求擴(kuò)張，今年也進(jìn)行了一定的收購(gòu)布局，對(duì)公司構(gòu)成一定彈性。3、骨料是公司的另一看點(diǎn)，公司積極尋求產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)計(jì)可能成為公司主要的利潤(rùn)點(diǎn)。
　　走在行業(yè)前列，積極布局骨料。近年頭部水泥上市企業(yè)紛紛加大骨料布局，展開(kāi)對(duì)礦山資源二次爭(zhēng)奪，這一過(guò)程中，華新先發(fā)制勝，當(dāng)下無(wú)論是產(chǎn)銷量還是占比水泥主業(yè)比重都高于同行，且早年憑借低成本布局礦山，當(dāng)下正進(jìn)入收獲期。中期來(lái)看，公司骨料產(chǎn)能擴(kuò)張當(dāng)前并未結(jié)束，相反是漸入佳境，對(duì)主業(yè)的增厚彈性較大。
　　海外多點(diǎn)布局擁抱高景氣度，當(dāng)下漸入佳境。海外是國(guó)內(nèi)企業(yè)選擇的第二戰(zhàn)場(chǎng)，主要集中于東南亞，中亞和非洲，此類區(qū)域基本建設(shè)動(dòng)能較為充沛，水泥需求和價(jià)格相對(duì)較好，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)而言，在國(guó)內(nèi)整體承壓背景下，走出去或能帶來(lái)一定增長(zhǎng)曲線。華新水泥是國(guó)內(nèi)水泥企業(yè)中率先出海布局的企業(yè)，同時(shí)，我們認(rèn)為華新海外擴(kuò)張未來(lái)還可能依靠并購(gòu)重組，因此其海外規(guī)模擴(kuò)張彈性可能更大。同時(shí)，國(guó)內(nèi)水泥企業(yè)出海相比海外本土水泥企業(yè)存在天生優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)在成本控制、生產(chǎn)管理等，因此有望在海外市場(chǎng)攻城略地?fù)屖袌?chǎng)。
　　基建穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)日趨清晰。中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國(guó)債10000億元，作為特別國(guó)債管理，全國(guó)財(cái)政赤字將由38800億元增加到48800億元，預(yù)計(jì)赤字率由3%提高到3.8%左右；特別國(guó)債有望拉動(dòng)基建投資增速向上，無(wú)論是災(zāi)后重建亦或是水利工程，均有望帶動(dòng)水泥需求迎來(lái)一定支撐。
　　預(yù)計(jì)公司2023-2024年業(yè)績(jī)?yōu)?7、37億，對(duì)應(yīng)PE為11、8倍，買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、需求復(fù)蘇不及預(yù)期；2、骨料等外延進(jìn)度緩慢