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事件點(diǎn)評：公司2023Q1-3營收241.65億元，同比增長10.79%；歸屬凈利潤18.74億元，同比下降15.75%；扣非后歸母凈利18.24億元，同比下降14.44%；Q3單季度營收83.33億元，同比增長12.29%；歸屬凈利潤6.82億元，同增6.89%；扣非后歸母凈利潤6.53億元，同增9.72%。
　　 Q3水泥行業(yè)需求低迷，公司仍實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長。單季度Q3基建投資額增速放緩，房屋新開工及施工面積同比下滑，中南/西南水泥均價(jià)同降10.96%/11.50%，但公司Q3營收/歸母凈利潤同比+12.29%/+6.89%，仍實(shí)現(xiàn)正增長，我們認(rèn)為系：1）非水泥業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，2023H1營收占比已達(dá)41.94%，其中，高毛骨料業(yè)務(wù)占比已達(dá)13.66%，減少了水泥需求造成的營收波動；2）公司海外水泥業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，2023H1水泥粉磨產(chǎn)能已達(dá)1677萬噸/年，同增39.75%；3）2023Q3煤炭價(jià)格同降31.51%，對沖了部分水泥價(jià)格下跌造成的盈利下滑。
　　現(xiàn)金流穩(wěn)中有增，應(yīng)收賬款增加或因混凝土業(yè)務(wù)擴(kuò)張所致。公司2023Q3毛利率為26.31%同降1.14pct，Q1-Q3單季度毛利率分別為20.23%/27.37%/29.96%，同比-6.09pct/-2.05pct/+3.64pct；Q1-3期間費(fèi)用率12.55%同增0.54pct，其中公司銷售/管理及研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.59%/6.06%/1.91%，同比-0.45pct/+0.54pct/+0.45pct；資產(chǎn)及信用減值損失率0.21%同減0.01pct；歸母凈利率7.76%同降2.44pct。2023Q1-3公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流35.03億元同增39.52%，單Q3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流13.76億元同增10.62%，水泥需求疲軟下仍實(shí)現(xiàn)增長；Q1-3收現(xiàn)比90.51%同降4.21pct，付現(xiàn)比75.15%同降10.10pct。截至9月底公司應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨+合同資產(chǎn)、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款+合同負(fù)債規(guī)模分別為27.47/36.45/79.70/9.19億元，較年初同比變動+42.41%/+7.03%/-12.37%/+34.82%，應(yīng)收賬款提升較快或系混凝土業(yè)務(wù)規(guī)模提升所致。
　　布局“一帶一路”，持續(xù)推進(jìn)海外擴(kuò)張。公司自2011年起走向海外參與國際市場競爭，至今已在11個(gè)“一帶一路”共建國家具備水泥總產(chǎn)能2000萬噸年?duì)I收超過40億元，取得較好的經(jīng)濟(jì)效益。在2023年10月17日召開的“一帶一路”企業(yè)家大會上，華新水泥與巴西Inter Cement集團(tuán)簽訂協(xié)議，收購其在南非和莫桑比克的工廠，項(xiàng)目金額2.3億美元，收購?fù)瓿珊螅緦⒃谀戏?莫桑比克獲得水泥產(chǎn)能180/330萬噸，海外業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步提升。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入327.72/359.10/401.46億元，歸母凈利潤28.16/31.94/37.67億元。對應(yīng)PE分別為11.00/9.70/8.22倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)；下游需求波動風(fēng)險(xiǎn)；海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)