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公司于10月27日發(fā)布2023年三季報(bào)，在行業(yè)低迷的情況下公司實(shí)現(xiàn)收入與毛利率的提升，表現(xiàn)較強(qiáng)，我們維持公司買入評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　單季度收入增長，毛利率逆勢提升。前三季度合計(jì)營業(yè)收入241.6億元，同比上升10.79%，歸母凈利潤18.7億元，同比下降15.75%，前三季度毛利率26.31%，凈利率9.20%，分別同比-1.13pct/-1.79pct。單三季度公司營收83.3億元，同比上升12.29%，環(huán)比回落9.45%；單三季度歸母凈利潤6.8億元，同比增長6.89%，環(huán)比回落27.82%。單三季度公司毛利率29.96%，凈利率10.48%，分別環(huán)比+2.59/-1.12pct，同比+3.64/+0.87pct。單三季度公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.01/5.94/1.29/2.59%，分別環(huán)比+1.54/+1.54/+0.78/+0.67pct，同比-0.24/+0.28/+1.11/+0.53pct，四項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)環(huán)比增長4.53pct，同比增長1.68pct。行業(yè)較弱的情況下，公司單季度收入與毛利率均有增長，在壓力測試下交出較強(qiáng)答卷。
　　資本開支有所收縮，存貨與經(jīng)營現(xiàn)金表現(xiàn)穩(wěn)健。單三季度公司投資活動現(xiàn)金支出8.96億元，規(guī)模為近3年單季度資本開支最低水平，資本開支短暫回落。單三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量13.76億元，同比保持增長，三季度我國水泥行業(yè)需求一般的情況下，公司經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)維持穩(wěn)健。三季度末公司存貨規(guī)模36.45億元，環(huán)比略有回落，存貨狀況保持良好。三季度末公司應(yīng)收票據(jù)及賬款規(guī)模27.47億元，環(huán)比有所上升，但仍穩(wěn)健。
　　水泥行業(yè)低迷，公司表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)海外+非水泥業(yè)務(wù)做出重要貢獻(xiàn)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，三季度全國42.5水泥均價314.57元/噸，比二季度下降50.33元/噸，行業(yè)景氣度并未恢復(fù)。但公司業(yè)績表現(xiàn)位居水泥行業(yè)前列，單季度歸母凈利保持增長更顯珍貴。根據(jù)中報(bào)，上半年公司海外+非水泥業(yè)務(wù)占營收比已過半，體現(xiàn)公司近年資本開支布局的結(jié)果，三季度利潤維持增長，海外與非水泥業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)做出了較大貢獻(xiàn)。
　　估值
　　考慮行業(yè)仍承壓，我們小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營收335.99、352.85、362.55億元；歸母凈利28.92、32.49、34.81億元；每股收益分別為1.39、1.56、1.67元，對應(yīng)市盈率10.5、9.3、8.7倍。考慮公司收入與利潤率的表現(xiàn)相對強(qiáng)勢，我們維持買入評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險
　　煤炭價格上漲，水泥需求回落，格局惡化。