久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司發(fā)布2023年三季報：23Q1-Q3實現(xiàn)營收241.65億元，同比+10.79%，歸母凈利18.74億元，同比-15.75%，扣非歸母凈利18.24億元，同比-14.44%。23Q3實現(xiàn)營收83.33億元，同比+12.29%，歸母凈利6.82億元，同比+6.89%，扣非凈利6.53億元，同比+9.72%。23Q1-Q3公司毛利率26.31%，同比-1.13pct，凈利率9.20%，同比-1.79pct，其中Q3毛利率29.96%，同比+3.64pct、環(huán)比+2.59pct。
　　水泥行業(yè)產(chǎn)銷繼續(xù)承壓，公司表現(xiàn)超行業(yè)平均水平
　　受地產(chǎn)行業(yè)下行、部分地方政府資金不足等因素影響，2023年前三季度水泥需求表現(xiàn)持續(xù)下滑。前三季度地產(chǎn)開發(fā)投資額為8.73萬億元，同比-9.1%，降幅較去年同期擴大1.1pct。前三季度全國水泥累計產(chǎn)量為14.95億噸，同比-0.7%，產(chǎn)量創(chuàng)近十三年來同期最低水平；其中9月全國水泥產(chǎn)量為1.89億噸，同比7.2%，整體來看前三季度供需兩端表現(xiàn)都較為疲弱。公司在行業(yè)下行周期中仍實現(xiàn)了營收的增長，其中單Q3營收/歸母凈利分別增長12.29%、6.89%，我們認為主要得益于①公司持續(xù)推進在非洲、中亞等需求較好的海外地區(qū)布局（23H1公司的海外營收占比約15%）；②盈利能力較強的“水泥+”產(chǎn)品對業(yè)績的貢獻（22年骨料+商混的營收占比約26.9%，毛利占比約31.4%）；③領先的能耗水平進一步降底了燃料成本（23H1公司國內52條窯線中有33條的單位綜合能耗低于100 kgce/t的國家標桿水平）。
　　費用率小幅上升，加碼研發(fā)投入
　　23Q1-Q3公司的銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別為4.59%、5.37%、0.69%、1.91%，分別同比-0.45pct、+0.12pct、+0.42pct、+0.45pct，前三季度期間費用率為12.55%，同比+0.54pct，費用率的增加進一步影響了公司的凈利率水平。其中，單Q3的財務費用為2.16億元，環(huán)比+22%，Q3剔除利息費用后的其他財務費用為5248萬元（Q2同期為-86萬元），我們認為財務費用的較大幅度上升或因三季度人民幣匯率貶值影響帶來的匯兌損失所致。公司進一步加大研發(fā)支出，前三季度研發(fā)投入總額達到1.66億元，同比+181%，有望在節(jié)能減排技術改造升級方面進一步擴大優(yōu)勢。
　　現(xiàn)金流改善，應收賬款占比增加
　　截至Q3末，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為35.03億元，同比+39.51%，營運資金周轉效率持續(xù)提升。前三季度公司應收賬款及票據(jù)同比+37.01%，占營收比重為11.37%，其中應收賬款同比+46.32%，占營收的10.60%（22年同期為8.03%），我們認為主要系公司的混凝土業(yè)務（賒銷模式偏多）規(guī)模擴大所致。
　　投資建議：長期看好華新水泥：①水泥行業(yè)龍頭，行業(yè)下行期市場份額有望提升；②“水泥+”業(yè)務加速拓展，打造第二成長曲線；③海外加速布局，“一帶一路”迎來新機遇。我們預計2023-2025年公司歸母凈利分別為27.13、35.18、39.73億元，現(xiàn)價對應PE為11、9、8倍，維持“推薦”評級。
　　風險提示：基建項目、地產(chǎn)政策落地不及預期；國際營商環(huán)境變化不及預期。