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公司發(fā)布2023年年報(bào)：
　　Q4：營(yíng)收17.86億（-3.8%），歸母-0.07億（同期0.81億）。
　　Q1-4：營(yíng)收148.15億（+5.5%），歸母13.37億（+5.8%）。
　　此前已發(fā)快報(bào)，符合預(yù)期。
　　同時(shí)公司23年分紅13.55億，分紅率101%（去年100%）。
　　收入端：升級(jí)放緩但國(guó)際&南區(qū)亮眼
　　量?jī)r(jià)拆分：23A銷量300萬噸（+4.9%），噸價(jià)4818元（+0.5%），Q4量+4.8%/價(jià)-9.3%，均價(jià)下行因22Q4基數(shù)高&貨折少。
　　分價(jià)格：23A高檔/主流/經(jīng)濟(jì)收入各89億/ 53億/3億，同比+5.2%/+5.6%/ +10.1%，其中銷量同比+4%/ +6%/ +3.8%，主流價(jià)格帶是量增主力（預(yù)計(jì)樂堡和重啤銷量+高單位數(shù)），高端的疆外烏蘇及1664仍處恢復(fù)期。
　　分品牌：23A國(guó)際/本土品牌收入各53/82億+8%/+4%，國(guó)際品牌表現(xiàn)更優(yōu)。
　　分區(qū)域：23A西北/中區(qū)/南區(qū)收入各+1%/+3%/+14%，南區(qū)表現(xiàn)亮眼，24Q2佛山工廠投產(chǎn)緩解產(chǎn)能不足問題。
　　盈利端：成本上漲但控費(fèi)得當(dāng)
　　成本上漲：23A毛利率49.1%/-1.3pct，因噸成本上漲+3.2%；Q4毛利率48.8%高基數(shù)下同比-6.8pct。
　　費(fèi)率下降：23A歸母凈利率同比+0.02pct至9.02%，銷售費(fèi)率+0.53pct但管理/研發(fā)費(fèi)率-0.47/ -0.61pct，控費(fèi)得當(dāng)。
　　投資建議：24年結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)，維持“買入”我們的觀點(diǎn)：
　　考慮24年大麥成本下降及佛山工廠Q2投產(chǎn)增加5kw攤銷，預(yù)計(jì)總成本持平；主看公司結(jié)構(gòu)升級(jí)，預(yù)計(jì)疆外烏蘇銷量持平，主流價(jià)格帶仍是量增主力。24Q1噸價(jià)提升打消降級(jí)擔(dān)憂。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入158/166/176億元，同比+6.4%/+5.3%/+5.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15/16/18億元，同比+11.0%/ +10.0%/ +7.5%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21/19/18倍，假設(shè)24年分紅率100%，股息率4.8%，估值處歷史較低水平，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　需求不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料成本超預(yù)期上漲。