>> 德邦證券-重慶啤酒(600132)Q4業(yè)績略低預期，高分紅提振信心-240331
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韋香怡,熊鵬 |
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事件：公司發(fā)布2023年年度報告。2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入148.15億元，同比+5.53%；歸母凈利潤13.37億元，同比+5.78%；扣非歸母凈利潤13.14億元，同比+6.45%。其中，2023Q4實現(xiàn)營業(yè)收入17.86億元，同比-3.76%；歸母凈利潤-0.07億元，同比-109.23%（22Q4為0.81億元）；扣非歸母凈利潤-0.13億元，同比-117.73%（22Q4為0.73億元）。
高端化節(jié)奏略有放緩，銷量增長為主要業(yè)績貢獻。（1）2023年全年公司量價齊升趨勢不改，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)略有分化。整體來看，23A/23Q4啤酒銷量分別同比+7.5%/+4.8%達到299.8/34.6萬噸，噸價分別同比+0.5%/-9.3%，外部宏觀經(jīng)濟影響下Q4高端化進程受到影響。（2）分價格帶看，2023年8元以上高檔酒（嘉士伯、樂堡、1664和紅烏蘇等）收入同比+5.2%至88.5億元，占整體收入的60%，銷量同比+4.0%至143.7萬噸，噸價同比+1.2%至6160元/噸，維持較好趨勢。以重慶、烏蘇等品牌為主的4-8元主流酒23年收入同比+5.6%至53.0億元，其中銷量/噸價分別同比+6.0%/-0.3%，我們預計主要系主流產(chǎn)品放量導致整體高端化節(jié)奏有所放緩。4元以下經(jīng)濟酒23年收入同比+10.1%至2.9億元，其中銷量/噸價分別同比+3.8%/+6.0%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)局部優(yōu)化。（3）分區(qū)域看，23年西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實現(xiàn)營收40.2/60.8/43.3億元，同比+1.1%/+3.0%/+13.7%，23Q4西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)營收分別同比+23.5%/-3.6%/-13.7%，基地市場恢復明顯。
成本壓力和費投增加擾動利潤，利潤彈性有待釋放。2023年公司噸酒成本同比+3.2%，其中高檔/主流/經(jīng)濟產(chǎn)品噸成本分別同比+4.8%/+1.3%/+5.1%，在噸成本顯著提升的情況下受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和內(nèi)部供應網(wǎng)絡優(yōu)化等措施，整體毛利率同比-1.3pct至49.1%；單Q4噸酒成本同比+5.9%，毛利率同比-6.8pct至48.8%。從費用端來看，23年公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比+0.5/-0.4/-0.6pct，在競爭激烈的啤酒市場環(huán)境中，公司加大費用投放持續(xù)鞏固市場份額，綜合影響下全年歸母凈利率同比微增0.02pct至9.02%。23Q4公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比+4.9/+0.2/-0.6pct，在噸價下滑幅度較大的情況下費用投放的增加導致單季度歸母凈利率為-0.42%，同比由盈轉(zhuǎn)虧。公司2023年擬每股分配現(xiàn)金紅利2.80元，分紅率達到101.4%，21/22年分別為83.0%/99.6%，分紅率持續(xù)提升且維持高位，提振市場信心。
投資建議：回顧23年，雖然23Q4受宏觀消費需求弱復蘇影響業(yè)績略低于預期，但2023年全年樂堡品牌量價齊升，重慶、嘉士伯、夏日紛等品牌勢能持續(xù)釋放，公司組合策略成效逐步顯現(xiàn)，場景化營銷深入人心。展望24年，公司在對行業(yè)持謹慎樂觀的態(tài)度下制定營收中到高個位數(shù)增長的目標，仍將依托“國際高端品牌+本地強勢品牌”的品牌組合推動高端化發(fā)展與銷售模式革新拓展，本地品牌將繼續(xù)深化本地連接；持續(xù)投資烏蘇品牌，依托大城市2.0積極拓展分銷網(wǎng)絡；國際品牌持續(xù)圍繞目標群體進行精細化運營，長期核心競爭力凸顯。我們依據(jù)公司經(jīng)營目標對盈利預測進行調(diào)整，預計2024-2026年實現(xiàn)營收157.5/166.8/176.1億元，同比增速為6.3%/6.0%/5.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.6/15.9/17.2億元，同比增速為9.4%/8.7%/8.3%，對應PE為21x/20x/18x，維持“買入”評級。
風險提示：原材料成本上漲；市場競爭加劇；大單品推廣不及預期等。
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