>> 銀河證券-中聯(lián)重科(000157)盈利同比增長52%，海外和新興業(yè)務(wù)亮眼-240402
| 上傳日期： |
2024/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
魯佩 |
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投資事件：公司披露23年年報，全年實現(xiàn)營收470.75億元，+13.1%yoy，歸母凈利潤35.06億元，+52.0%yoy，扣非歸母凈利潤27.08億元，+109.5%yoy。23年毛利率/歸母凈利率分別達到27.5%/7.4%，同比分別增加5.7/1.9pct。
傳統(tǒng)優(yōu)勢板塊增速回暖，新興板塊競相突破。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：2023年公司起重機械實現(xiàn)收入192.9億元，同比回歸正增長（+1.6%yoy），毛利率31%，同比提升約8pct；混凝土機械實現(xiàn)86億元，同比增長1.6%，毛利率23%，同比提升約2pct。據(jù)CME數(shù)據(jù)，2024年3月挖掘機銷量預(yù)計為25000臺左右，同比-2.26%左右，降幅環(huán)比明顯改善。我們認為在大規(guī)模設(shè)備更新政策刺激和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展要求下，24年傳統(tǒng)工程機械板塊有望迎來筑底反彈。新興板塊：23年土方機械、高空機械等板塊分別取得66.5億元和57.1億元的收入，同比增速分別89.3%和24.2%。土方機械毛利率28%，同比提升約4.5pct；高空機械毛利率22.7%，同比提升約2pct。土方機械產(chǎn)品中，中大挖國內(nèi)市場份額同比實現(xiàn)了翻倍增長。高空作業(yè)車躋身行業(yè)龍頭，在國內(nèi)中小客戶市場占有率達到了行業(yè)第一。我們預(yù)計隨著海外占比逐步提升，地產(chǎn)占比下降，各新興業(yè)務(wù)有望進一步削弱周期屬性。
海外業(yè)務(wù)強勁增長，高毛利優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。第一，海外貢獻快速提升。23年，公司海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入179億元，同比增長79%。其中國內(nèi)出口154億，同比增長了95%。海外業(yè)務(wù)收入占比達到了38%，同比提升了15pct。工程起重機/土方機械/塔機/高機和礦機/農(nóng)機海外業(yè)務(wù)規(guī)模同比增長了90%/110%/100+%/100+%/60+%。海外業(yè)務(wù)高毛利（毛利率水平境外vs境內(nèi)：32%vs25%）有望優(yōu)化整體盈利能力。第二，海外網(wǎng)點持續(xù)布局建設(shè)。截止2023年，公司在全球30多個重點國家設(shè)立了一級空管，在全球主要城市設(shè)立各級網(wǎng)點超過350個。服務(wù)網(wǎng)點增加有望提升公司售后服務(wù)水平。第三，推行端對端業(yè)務(wù)模式。通過本地化團隊，借助數(shù)字化的平臺，直接連接終端客戶。
保持高分紅率，實現(xiàn)質(zhì)量回報雙提升。23年公司擬10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.20元（含稅），合計分紅金額超過27億元，分紅率高達約80%。上市以來，公司已累計分紅超25次（不含本次）、分紅金額超235億元，歷史整體分紅率約42%，股息率長時間維持高水平。近5年合計股份回購金額達到近48億元。
盈利預(yù)測與投資建議：我們認為：國內(nèi)業(yè)務(wù)上，隨著宏觀國家經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)發(fā)展，基建投資將持續(xù)增長，房地產(chǎn)投資有望改善，大規(guī)模設(shè)備更新將促進工程裝備更新?lián)Q代需求釋放，整體行業(yè)需求將有小幅增長。海外業(yè)務(wù)上，伴隨亞非拉等新興國家工業(yè)化和城鎮(zhèn)化加速，沙特印尼等國家采礦業(yè)務(wù)進一步發(fā)展，歐美等發(fā)達國家基礎(chǔ)設(shè)施更新需求提升，潛在市場規(guī)模龐大。作為工程機械龍頭廠商，隨著24年加快產(chǎn)業(yè)梯隊發(fā)展，推動智能制造，持續(xù)降本，加大海外網(wǎng)點布局力度并補全產(chǎn)品型等，我們預(yù)計公司將保持國內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，海外業(yè)務(wù)高增長勢頭。我們預(yù)計公司2024-2026年將分別實現(xiàn)歸母凈利潤44.45億元、59.87億元、73.44億元，對應(yīng)EPS為0.51、0.69、0.85元，對應(yīng)PE為16.0倍、11.9倍、9.7倍，首次覆蓋給予推薦評級。
風險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期的風險，政策落地不及預(yù)期的風險，新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期的風險，市場競爭加劇的風險。
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