>> 西南證券-中聯(lián)重科(000157)2023年年報點評：業(yè)績符合預期，新業(yè)務、國際化提供增長動能-240329
| 上傳日期： |
2024/4/1 |
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| 2145KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邰桂龍 |
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事件：公司發(fā)布2023年年報，2023年實現(xiàn)營收470.8億元，同比+13.1%；歸母凈利潤35.1億元，同比+52.0%。單季度來看，Q4實現(xiàn)營收115.6億元，同比+5.3%，環(huán)比+1.1%；歸母凈利潤6.5億元，同比+373.7%，環(huán)比-20.1%。公司業(yè)務大幅增長，新業(yè)務、國際化提供增長動能。
土方、高機等新業(yè)務及海外業(yè)務拉動，公司23年業(yè)績快速提升。2023年，公司持續(xù)做優(yōu)、做強、做大傳統(tǒng)優(yōu)勢板塊，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、培育壯大高增速的土方機械、高空機械、礦山機械等新興板塊，工程機械產(chǎn)業(yè)的所有板塊均實現(xiàn)正增長，成長動能強勁；起重機械實現(xiàn)營收192.9億元，同比+1.6%；混凝土機械營收86億元，同比+1.6%；土方機械營收66.5億元，同+長89.3%；高空機械營收57.1億元，同比+24.2%。同時，公司海外業(yè)務實現(xiàn)營收179.1億元，同比+79.2%，占比提升至38.0%，拉動公司業(yè)績整體提升。
23年公司各產(chǎn)品、國內(nèi)外毛利率提升，費用管控能力強，盈利能力全面提升。2023年公司綜合毛利率為27.5%，同比+5.7pp；凈利率為8.0%，同比+2.3pp，從業(yè)務來看，公司國內(nèi)外毛利率實現(xiàn)雙提升，國內(nèi)毛利率24.7%，同比+2.9pp，國外毛利率32.2%，同比+10.0pp；同時，各業(yè)務板塊毛利率均實現(xiàn)提升：起重機械毛利率31.0%，同比+8.1pp；混凝土機械22.9%，同比+1.9pp；土方機械27.9%，同比+4.4pp；高空機械22.7%，同比+1.9pp。2023年期間費用率為18.4%，同比+2.9pp，其中銷售、管理、研發(fā)和財務費用率分別同比+1.2、+1.3、+0.3、+0.1pp，主要系公司拓展海外市場銷售費用投入增加和員工持股計劃相關的股份支付費用增加。
國內(nèi)需求向上拐點漸近，全球布局逐步完善，公司高增長可期。國內(nèi)工程機械主要以更新需求驅(qū)動，設備8-10年更新周期，2015年國內(nèi)挖機銷量5.6萬臺為上輪周期底部，彼時行業(yè)挖機保有量約120萬臺；2023年銷量約9萬臺，行業(yè)保有量約190-200萬臺，預計24年行業(yè)更新需求下滑筑底，周期逐步進入修復通道。公司是行業(yè)海外并購先驅(qū),不斷整合全球優(yōu)質(zhì)資源，并持續(xù)推進海外生產(chǎn)基地拓展升級，以本地化員工深耕市場，2020-2023年海外收入占比由6%提升38%，有望持續(xù)拉動公司業(yè)績提升。目前公司傳統(tǒng)產(chǎn)品競爭力較強，新板塊土方機械、高空機械增長動能較足，有望保持業(yè)績高增。
盈利預測與投資建議。國內(nèi)工程機械更新需求有望觸底向好，公司起重機械、混凝土機械等傳統(tǒng)行業(yè)領先，有望形成較強業(yè)績支撐；疊加挖機、高機等新產(chǎn)品市占率提升、海外業(yè)務拓展等兩大優(yōu)勢，業(yè)績有望實現(xiàn)高增。預計公司2024-2026年歸母凈利潤為45.3、59.6、72.1億元，對應EPS為0.52、0.69、0.83元，對應當前股價PE為15、12、10倍，未來三年歸母凈利潤復合增長率27%。給予公司2024年20X目標PE，六個月目標價10.40元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀政策變動風險、市場競爭加劇風險、匯率波動風險。
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