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公司是國(guó)內(nèi)海纜行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，曾多次打破國(guó)外技術(shù)壟斷，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白。經(jīng)過(guò)近20年的積累與沉淀，公司目前已在海纜技術(shù)、產(chǎn)能及市場(chǎng)等方面形成了比較牢固的優(yōu)勢(shì)。隨著海風(fēng)行業(yè)景氣度回升以及遠(yuǎn)海化趨勢(shì)，海纜行業(yè)規(guī)模、價(jià)值量以及壁壘均在提升，公司有望實(shí)現(xiàn)新發(fā)展。
　　海纜領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)能快速擴(kuò)張。公司成立于1998年，最早由陸纜業(yè)務(wù)起家。2005年成功開(kāi)發(fā)35kV光電復(fù)合及交聯(lián)海纜，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白，經(jīng)過(guò)近20年發(fā)展，目前海上業(yè)務(wù)（海纜+海工）規(guī)模已與陸纜業(yè)務(wù)相當(dāng)，成為具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的海纜企業(yè)。海纜行業(yè)壁壘較高，尤其是高壓產(chǎn)品，產(chǎn)品技術(shù)、認(rèn)證都有難度，公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備批量生產(chǎn)能力的企業(yè)。憑借領(lǐng)先的技術(shù)與質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，近兩年市占率超40%，形成了較強(qiáng)的品牌力。近幾年，公司加快產(chǎn)能擴(kuò)張，隨著未來(lái)工廠投運(yùn)，固定資產(chǎn)凈額大幅增長(zhǎng)至19.3億元，預(yù)計(jì)到2025年，公司海纜產(chǎn)能對(duì)應(yīng)產(chǎn)值將達(dá)百億規(guī)模。
　　 2023年業(yè)績(jī)分析。公司2023年分別實(shí)現(xiàn)收入、歸母凈利、扣非歸母凈利73.1、10.0、9.68億元，同比增長(zhǎng)4.3%/18.8%/15.5%。Q4單季度收入、凈利潤(rùn)、扣非利潤(rùn)分別19.61、1.78、1.66億元，同比增加45.9%/68.6%/97.0%。截至3月中旬，公司在手訂單合計(jì)78.6億元，其中海纜系統(tǒng)31.6億元，陸纜系統(tǒng)37.5億元，海洋工程9.5億元。2023年公司償還部分長(zhǎng)期負(fù)債后，在手現(xiàn)金21.4億元，對(duì)應(yīng)各項(xiàng)有息負(fù)債8.2億元，償債保障能力較強(qiáng)。此外，2023年公司回款能力也有所提升，全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為11.90億元，同比增長(zhǎng)83.93%。
　　國(guó)內(nèi)海風(fēng)景氣度復(fù)蘇，海纜行業(yè)價(jià)值量與壁壘正在提升。過(guò)去限制行業(yè)發(fā)展的審批問(wèn)題，近期有望取得進(jìn)展，2024-2025年，海風(fēng)行業(yè)景氣度有望復(fù)蘇回升。此外，從各地政策與規(guī)劃情況來(lái)看，我國(guó)海風(fēng)行業(yè)走向深遠(yuǎn)海的趨勢(shì)愈發(fā)明顯。對(duì)于海纜環(huán)節(jié)而言，海風(fēng)遠(yuǎn)?；瘜?lái)顯著的用量與價(jià)值量提升，估算2024-2025年行業(yè)的整體規(guī)模249/492億元，對(duì)應(yīng)單GW價(jià)值量分別達(dá)到19.9/23.7億元。同時(shí)，遠(yuǎn)?；沟煤＠|環(huán)節(jié)的電壓等級(jí)提升、新技術(shù)應(yīng)用也在逐漸打開(kāi)，海纜行業(yè)的制造壁壘將顯著提升。
　　公司海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)加大。2020年至今，公司海外業(yè)務(wù)中標(biāo)金額已超過(guò)13億元。同時(shí)，積極參與歐洲海纜制造、開(kāi)發(fā)企業(yè)股權(quán)投資，未來(lái)有望在歐洲海纜制造、本土化敷設(shè)能力及終端需求等方面獲得領(lǐng)先身位。目前，歐洲三大海纜公司（普睿司曼、耐克森、NKT）均面臨積壓訂單問(wèn)題，海纜產(chǎn)能不足明顯，新增產(chǎn)能投產(chǎn)尚需時(shí)間，公司海外業(yè)務(wù)有望憑借長(zhǎng)期布局再上臺(tái)階。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2024、2025年歸母凈利潤(rùn)為12.72、17.72億元，對(duì)應(yīng)PE25x、18x，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海風(fēng)裝機(jī)不及預(yù)期、公司產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期、政策不及預(yù)期等。