>> 西南證券-東方電纜(603606)2023年年報點評：業(yè)績符合預(yù)期，海纜龍頭量利齊升-240325
| 上傳日期： |
2024/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓晨 |
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事件：公司2023年實現(xiàn)營業(yè)收入73.1億元，同比增長4.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤10億元，同比增長18.8%；扣非歸母凈利潤9.7億元，同比增長15.5%。2023年第四季度公司實現(xiàn)營收19.6億元，同比增長45.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元，同比增長68.6%；扣非歸母凈利潤1.7億元，同比增長97%。
盈利能力持續(xù)提升，研發(fā)投入維持高位。盈利端：2023年公司銷售毛利率/凈利率分別為25.2%/13.7%，同比增長2.8/1.7pp；單Q4毛利率/凈利率分別為22.5%/9.1%，分別環(huán)比+1.6/-3.3pp。費(fèi)用端：公司2023年銷售/管理（不含研發(fā)）/財務(wù)費(fèi)用率分別為2.1%/1.8%/0.1%，分別同比-0.01pp/+0.2pp/-0.3pp，其中管理費(fèi)用率略有增長主要系公司著力推動團(tuán)隊建設(shè)和以結(jié)果為導(dǎo)向的績效激勵，員工績效激勵支出增加。此外，公司2023年研發(fā)費(fèi)用率為3.7%，同比提升0.3pp，高研發(fā)投入穩(wěn)固競爭優(yōu)勢。
海風(fēng)建設(shè)節(jié)奏加快，海纜業(yè)務(wù)實現(xiàn)量利雙收。2023年下半年，國家能源集團(tuán)、國電投等多個央國企海風(fēng)項目陸續(xù)獲批核準(zhǔn)，2024年海風(fēng)開工、建設(shè)、并網(wǎng)節(jié)奏加快。根據(jù)CWEA數(shù)據(jù)，截至2023年末，我國海上風(fēng)電累計裝機(jī)30.5GW，占可供開發(fā)資源的比例1%左右，未來仍有充足的成長空間。公司依托海陸工程服務(wù)技術(shù)提升與裝備研制，完成了從單一產(chǎn)品制造商向系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商的轉(zhuǎn)型升級。2023年公司海纜營收27.7億元，同比增長23.5%，收入占比從2022年的32%提升至37.8%，毛利率為49.1%，同比增長5.9pp，規(guī)模效應(yīng)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶動公司毛利率向上。
國際化布局加快，海外業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)新增量。2023年，公司實現(xiàn)海外收入1.3億元，同比增長130.6%，毛利率為37.5%，同比增長2.1pp，較國內(nèi)毛利率高12.5pp，海外收入占比提升有望提振整體盈利能力。此外，公司近期投資多海外風(fēng)電項目：2024年1月23日，公司公告擬通過境外直接投資的方式認(rèn)購英國XLCCLimited公司8.5%股權(quán)，針對HVDC電纜及附件展開合作；同時投資Xlinks First Limited公司2.4%股權(quán)，該公司計劃從摩洛哥建造長達(dá)3800公里的輸電線路到英國。根據(jù)2022年4月發(fā)布的《英國能源安全戰(zhàn)略》，英國計劃到2030年實現(xiàn)50GW海上風(fēng)電產(chǎn)能，海外風(fēng)電空間廣闊，公司有望充分受益。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2024-2026年營收分別為91.7億元、111.1億元、131.6億元，未來三年歸母凈利潤同比增速分別為39.2%/36.6%/23.4%。受益于海風(fēng)復(fù)蘇業(yè)績回暖，公司海纜、臍帶纜等業(yè)務(wù)市場空間廣闊，公司為國內(nèi)海纜龍頭，并持續(xù)推進(jìn)陸纜系統(tǒng)市場開拓，有望提升盈利能力，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲風(fēng)險；海上風(fēng)電建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險；公司海纜產(chǎn)能利用率下降；海纜供需格局變化，帶來產(chǎn)品價格下滑過大的風(fēng)險。
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