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科技+制造屬性薄膜電池龍頭，首次覆蓋給予“增持”評級
　　公司是世界最大薄膜電池企業(yè)，亦是美國和西半球最大的太陽能組件制造商。此外，公司在美國本土具備完備產業(yè)鏈，產品滿足本土制造條件，可充分享受IRA優(yōu)厚補貼，疊加先進產能持續(xù)落地，量價齊升有望持續(xù)。我們預計公司24-26年歸母凈利潤1495/2403/2975百萬美元，對應EPS為14.00/22.49/27.84美元，可比公司2024年彭博平均一致預期PE為6.56倍?？紤]到公司Series 7本土產能持續(xù)投放，且IRA補貼已經落地有望兌現(xiàn)豐厚增益，我們看好公司具備較大盈利彈性，給予公司2024年13倍PE估值，對應股價為182美元/股，給予“增持”評級。
　　IRA補貼已落地，本土產能進一步擴張有望增厚利潤率
　　公司具備美國本土薄膜太陽能垂直一體化產能，可充分享受IRA制造補貼，其美國本土每生產1W薄膜組件可獲補貼17美分，補貼額豐厚，有望增厚盈利。根據(jù)公司規(guī)劃，美國本土產能比例將持續(xù)提升，2024年底美國Alabama 3.5GW新產能將落地，Perrysburg工廠亦擴產1.2GW，預計2024年底美國本土產能比例將達到50%。隨美國本土產能持續(xù)擴張，疊加IRA豐厚補貼，我們看好公司利潤率隨本土產能占比提升而提升。
　　薄膜組件差異化競爭優(yōu)勢凸顯，且仍有降本增效空間
　　碲化鎘組件與晶硅組件相比具備差異化競爭優(yōu)勢：1）外觀和材質更適配BIPV等應用場景；2）污染排放低+能源回收周期短具備ESG屬性；3）碲化鎘+CuRe技術可相對同功率TOPCON增益4%以上全生命周期發(fā)電。降本增效方面，2024年公司計劃Series 7系列引入CuRe技術，預計將提升發(fā)電能力5%+，中期引入Interconnect技術后可增加發(fā)電功率15-20W，對應發(fā)電能力15%；成本端，隨后續(xù)本土產能放量降低運費+效率提升攤薄成本，公司預計2024年到2026年仍有年均1%-3%的降幅。
　　依托薄膜電池技術優(yōu)勢，布局鈣鈦礦/疊層電池，前景廣闊
　　公司已經完成對瑞典鈣鈦礦企業(yè)Evolar AB的收購，計劃利用Evolar的技術開發(fā)結合CdTe和鈣鈦礦材料的串聯(lián)電池，轉換效率有望超過25%。展望后續(xù)，公司將投資約7800萬美元建設鈣鈦礦開發(fā)線對中等尺寸鈣鈦礦電池進行試驗研發(fā)，預計于24Q2竣工。公司具備多年薄膜電池生產經驗，技術積淀深厚，收購Evolar AB后將補充鈣鈦礦相關技術，看好在鈣鈦礦和疊層時代到來時公司具備先發(fā)優(yōu)勢。
　　風險提示：美國光伏需求不及預期，鈣鈦礦技術發(fā)展不及預期，公司新產能落地進度不及預期，美國政策變動風險。