>> 東興證券-晨報-240402
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
大?。?/td>
| 585KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
-- |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
【東興金屬】赤峰黃金（600988.SH）：降本增效有效實施，礦金產(chǎn)出仍具高成長性（20240402）
事件：公司發(fā)布2023年度報告。公司2023實現(xiàn)營業(yè)收入72.2億元，同比增15.23%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.04億元，同比增長78.2%；基本每股收益+81.48%至0.49元。其中2023Q4公司營收及凈利分別達(dá)到21.59億元及2.84億元，占全年比例分別為29.9%及35.3%。礦山框選能力提升、降本增效策略的有效實施疊加黃金價格中樞的持續(xù)攀升推動公司業(yè)績規(guī)模放大。
公司是國內(nèi)最專注黃金探采選的一體化礦業(yè)公司：公司是黃金行業(yè)探采選一體化礦山企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為黃金及有色金屬采選，主要產(chǎn)品為礦產(chǎn)金、電解銅及其他有色金屬。23年公司礦采選業(yè)占主營比例94.42%，其中黃金及銅占公司營收比重各為87.55%及5.28%，此外有色資源綜合回收占比5.52%。考慮到公司境外Sepon金礦、Wassa金礦以及境內(nèi)吉隆和五龍礦業(yè)技改后礦金的產(chǎn)出釋放，我們預(yù)計礦產(chǎn)金業(yè)務(wù)占公司主營比例進一步升至96%以上，公司是礦采黃金業(yè)務(wù)一體化專注度最優(yōu)的上市企業(yè)之一。
黃金業(yè)務(wù)毛利水平已進入優(yōu)化期：盡管Sepon礦因23Q3特大洪水災(zāi)害而產(chǎn)出低于預(yù)期，但受益于國內(nèi)礦山選礦能力提升，2023公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量+5.79%至14.35噸（國內(nèi)礦山產(chǎn)金+43.1%至3.32噸，境外礦山產(chǎn)金-2%至11.03噸）。電解銅產(chǎn)量+0.81%至0.65萬噸。同期礦產(chǎn)金單位全維持成本下降12%至267.17元/克（其中境內(nèi)礦山克金成本下降-27.2%，Sepon-9.9%,Wassa-12.7%），推動公司黃金板塊毛利率由2022年的27.64%上升8.05pct至35.69%。黃金業(yè)務(wù)毛利的優(yōu)化源于境內(nèi)外礦山降本增效策略的有效實施及Sepon選礦回收率的提高（2023年提升至66.5%），考慮到Sepon礦在2024年其尾礦再磨工藝、樹脂選礦工藝仍在技術(shù)改造，預(yù)計其回收率有望升至75%。此外，Wassa礦掘進效率升級、五龍礦采選能力提升、吉隆礦選礦擴建項目的完成，我們預(yù)計公司黃金業(yè)務(wù)將受益于規(guī)模效應(yīng)的提升而進入毛利持續(xù)優(yōu)化階段，至2026年毛利率或升至50%以上。
公司進入礦產(chǎn)金穩(wěn)定釋放期：公司20-23年礦產(chǎn)金產(chǎn)量CAGR達(dá)到46.2%（由20年4.59噸增至23年14.35噸），根據(jù)公司擴產(chǎn)規(guī)劃，我們預(yù)計2024-2026年公司礦產(chǎn)金權(quán)益產(chǎn)量或分別達(dá)到15.96噸、17.42噸及20.26噸，近3年CAGR達(dá)12.7%。公司礦金產(chǎn)出增量源于境內(nèi)選礦能力的提升及境外礦山產(chǎn)能的釋放，公司國內(nèi)五龍礦業(yè)四分礦3000噸/天技改項目持續(xù)推進（23H1日選礦能力已達(dá)1800噸之上），吉隆礦業(yè)年18萬噸選礦擴建項目土建及設(shè)備已安裝完畢且尾礦庫于23M11已開始施工，預(yù)計24年6月進入試達(dá)產(chǎn)；錦泰礦業(yè)年14萬噸采選工程已于23M10建成試產(chǎn)，并將于24年貢獻有效現(xiàn)金流。海外方面，Sepon技改工程按計劃實施，實施完成后年處理礦石量將達(dá)到300萬噸，回收率升至80%，公司權(quán)益礦金貢獻量或至7.02噸/年;Wassa掘進工程效率提高后有望提升井下出礦能力,年采選礦石能力將達(dá)到330萬噸，項目完成后Wassa礦金產(chǎn)量或提升至10噸之上（權(quán)益產(chǎn)量貢獻將達(dá)5.2噸）。
公司礦山資源仍有增儲預(yù)期，礦權(quán)價值后期或顯上行彈性：公司當(dāng)前境內(nèi)外共擁有16宗采礦權(quán)及13宗探礦權(quán)，公司在2023年加大采礦權(quán)內(nèi)及探礦權(quán)區(qū)找礦力度，全年完成鉆探工程5.58萬米，完成坑探工程4.8萬米，新增金礦石資源量530萬噸。此外，瀚豐礦業(yè)完成4809米鉆探工作并新增礦石資源量36.75萬噸，新增鉬金屬量7萬噸。鑒于Speon在年內(nèi)鉆探工程達(dá)38838米，資源延伸鉆探達(dá)25593米，而Wassa亦有較大保有資源量且處于阿散蒂金礦帶上的成礦有利地段，預(yù)計后期均有較大增儲可能，從而提升公司核心礦權(quán)價值并優(yōu)化公司估值水平。
公司成長性將受益于：黃金類資產(chǎn)在海外通脹高基數(shù)及高地緣政治風(fēng)險背景下仍將維持定價強勢（歷史上通脹高于3%的年份，黃金平均年回報率約14%），全球流動性政策拐點的顯現(xiàn)或推動黃金ETF配置規(guī)模的進一步增強，從而帶動金價波動重心維持于2200美元/盎司附近?？紤]到公司具有的強成長優(yōu)勢（礦金產(chǎn)量預(yù)計由23年14.35噸增至26年20.26噸）。資源優(yōu)勢（國內(nèi)高品位黃金礦床）與增儲彈性（探礦增儲預(yù)期），公司將受益于黃金定價中樞的趨勢性抬升。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為89.36億元、97.31億元、114.51億元；歸母凈利潤分別為12.09億元、15.73億元和20.56億元；EPS分別為0.69元、0.91元和1.2元，對應(yīng)PE分別為24.91x、19.02x和14.39x，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：金屬價格下滑及礦石品位下降，項目投建進度不及預(yù)期，礦山實際開工率受政策影響下滑風(fēng)險，資源國政治風(fēng)險及匯率風(fēng)險。
|
|
