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23年超額完成全年目標，24年發(fā)展勢能仍舊充足
　　23年總營收/歸母凈利1506/747億，同比+18.0%/+19.2%，超出此前業(yè)績預告（23年總營收/歸母凈利同比+17.2%/+17.2%），高質量完成年度目標（營收同比+15% ）；23Q4總營收/歸母凈利452/219億，同比+19.8%/+19.3%。23年超額完成全年任務，貴州茅臺酒全球唯一千億級酒類大單品地位持續(xù)鞏固，茅臺1935完成百億銷售目標，產品矩陣全面構建。24年公司目標收入同比+15%（與23年目標增速一致），完成固定資產投資61.79億，我們認為品牌優(yōu)勢、市場化及數(shù)字化改革、深挖終端將助力公司經營勢能向上，延續(xù)高質量發(fā)展。預計24-26年EPS 70.70/81.90/94.68元，參考可比公司24年PE平均23x（Wind一致預期），公司作為強品牌力行業(yè)龍頭，給予24年32xPE，目標價2262.40元（前次2239.68元），“買入”。
　　2023直銷占比持續(xù)提升，飛天量價齊升，系列酒噸價高增
　　23年茅臺酒/系列酒營收1266/206億，同比+17.4%/+29.4%；對應23Q4營收393/50億，同比+17.6%/+48.2%。23年茅臺酒/系列酒銷量4.2/3.1萬噸，同比+11.1%/+2.9%，噸價同比+5.7%/+25.7%，系列酒噸價大幅提升。分渠道看，23年直銷/批發(fā)收入672/800億，同比+36.2%/+7.5%，直銷占比同比+5.8pct至45.7%。23年“i茅臺”數(shù)字營銷平臺實現(xiàn)酒類不含稅收入223.74億（同比+88.3%），23Q4收入75.03億（同比+119.3%）。此前公司公告自23.11.1日起上調53%vol貴州茅臺酒（飛天、五星）出廠價，平均上調幅度為20%，提價后公司針對飛天及非標產品保持穩(wěn)健投放節(jié)奏。
　　盈利能力穩(wěn)步上行，23年歸母凈利率同比+0.5pct
　　23年毛利率92.1%，同比持平微增（23Q4同比+0.7pct至92.6%），23年茅臺酒/系列酒毛利率同比-0.1/+2.5pct至94.1%/79.8%，直銷/批發(fā)毛利率同比-0.7/+0.1pct至95.5%/89.3%。23年銷售費用率同比+0.5pct至3.1%（23Q4同比+1.2pct至3.6%，系廣告及市場拓展費用增加）；23年管理費用率同比-0.6pct至6.5%（23Q4同比-0.3pct至9.0%）；錄得23年歸母凈利率同比+0.5pct至49.6%（23Q4同比-0.4pct至49.2%）。23年末合同負債141億（較23Q3末+27.3億）；23年銷售回款同比+16.4%至1637億（23Q4同比+17.4%），合同負債和銷售回款均表現(xiàn)亮眼，經營從容。
　　看好公司延續(xù)高質量增長，維持“買入”評級
　　23年分紅比例75.67%，分紅金額再創(chuàng)歷史新高，治理更趨市場化。略上調盈利預測，預計24-25年EPS為70.70/81.90元（前次69.99/81.12元），引入26年EPS 94.68元，給予24年32x，目標價2262.40元，“買入”。
　　風險提示：原材料價格波動、宏觀經濟表現(xiàn)低于預期、食品安全問題。