>> 西南證券-珠江啤酒(002461)2023年年報點評：高端化升級延續(xù)，全年實現(xiàn)量價齊升-240329
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,舒尚立 |
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事件：公司發(fā)布2023年年報，全年實現(xiàn)收入53.8億元，同比+9.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.2億元，同比+4.2%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.6億元，同比+4.6%；其中23Q4實現(xiàn)收入8.3億元，同比+1.2%，歸母凈利潤為-0.2億元，去年同期為0.3億元，公司業(yè)績符合此前業(yè)績快報；同時，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.25元（含稅）。
高端化升級延續(xù)，全年實現(xiàn)量價齊升。量方面，23年公司實現(xiàn)銷量140.3萬噸，同比增長4.8%；其中23Q4實現(xiàn)銷量25.3萬噸，同比+4%；23年全國啤酒產(chǎn)量為3555.5萬噸，同比增長0.3%，公司銷量顯著優(yōu)于行業(yè)整體水平。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端啤酒銷量同比增長15.96%，收入占比上23年高檔/中檔/大眾啤酒收入34.3/14.0/3.2億，同比+15.1%/-3.6%/+5.3%。價方面，2023年公司噸價為3670元/噸，同比增長3.8%，純生系銷量穩(wěn)步提升帶動整體噸價上行；23Q4噸價同比-2.7%，主要系公司加大渠道貨折力度所致。分渠道看，經(jīng)銷/商超/夜場/電商渠道全年收入增速分別為+7.9%/+38.5%/+13.3%/+17.7%，商超渠道增長較快，或得益于公司非現(xiàn)飲渠道表現(xiàn)良好。報告期內(nèi)，公司在省內(nèi)渠道滲透持續(xù)深化，經(jīng)銷商數(shù)量相較年初凈增長92家至604家。
成本端壓力尚存，盈利能力略有承壓。2023年公司毛利率為42.8%，同比+0.4pp；其中23Q4毛利率為27.7%，同比-7.4%；噸成本方面，2023/23Q4同比分別+3.4%/+8.4%，全年毛利率提升主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。費(fèi)用方面，23年公司銷售費(fèi)用率為15.2%，同比+0.4pp，主要由于公司增加廣宣及渠道費(fèi)投力度；管理費(fèi)用率同比增長0.5pp至7.4%。綜合來看，受成本端維持高位以及下半年啤酒消費(fèi)需求偏弱影響，公司23年整體凈利率同比微降0.3pp至12%。
高端化升級態(tài)勢良好，全年業(yè)績值得期待。公司在華南擁有良好消費(fèi)者基礎(chǔ)，廣東啤酒市場高端化程度位居全國前列，未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級空間廣闊。產(chǎn)品方面，公司高端化“3+N”品牌戰(zhàn)略清晰，在純生占比不斷提升基礎(chǔ)上，推進(jìn)97純生向普通純生的替換，鞏固省內(nèi)8元及以上價格帶市場份額。公司以文化產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級促進(jìn)協(xié)同發(fā)展，加快文化產(chǎn)業(yè)項目建設(shè)進(jìn)度，深化“雙主業(yè)”品牌融合。隨著公司純生系列產(chǎn)品占比持續(xù)提升，疊加24年成本下行趨勢明確，旺季歐洲杯與奧運(yùn)會存在雙重利好，公司高端化升級態(tài)勢良好，全年業(yè)績值得期待。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2024-2026年EPS分別為0.34元、0.40元、0.46元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為23倍、19倍、17倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：現(xiàn)飲場景恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險，高端化競爭加劇風(fēng)險。
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