>> 東興證券-首席周觀點：2024年第14周-240403
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
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非銀：證券行業(yè)：投資類業(yè)務(wù)表現(xiàn)仍是當(dāng)前行業(yè)業(yè)績的主導(dǎo)因素
中證協(xié)發(fā)布證券公司2023年度經(jīng)營數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，145家證券公司2023年度實現(xiàn)營業(yè)收入4059.02億元，同比增長2.77%；凈利潤1378.33億元，同比下降3.14%。2023年，行業(yè)進(jìn)一步夯實資本實力，年末總資產(chǎn)11.83萬億元，較2022年末增長6.96%；凈資產(chǎn)2.95萬億元，較2022年末增長5.73%；凈資本2.18萬億元，較2022年末增長4.31%。2023年證券行業(yè)ROE為4.67%，較2022年下降0.43個百分點。整體上看，證券行業(yè)2023年顯現(xiàn)出增收不增利的問題，是基于權(quán)益市場持續(xù)大幅波動的背景之下，市場低迷造成交易活躍度下降，同業(yè)高度競爭下信用業(yè)務(wù)利差縮水，資管業(yè)務(wù)和投資、直投類業(yè)務(wù)收入波動劇烈且大幅分化，以及嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下2023H2股權(quán)投行業(yè)務(wù)增量空間承壓。從已披露2023年年報的上市券商業(yè)績中可以看到，經(jīng)紀(jì)、投行、信用等業(yè)務(wù)凈收入大多呈現(xiàn)同比下滑態(tài)勢，業(yè)績勝負(fù)手仍為投資類業(yè)務(wù)，但其可預(yù)測性仍較低，且同業(yè)間分化顯著。而2024年上述情況仍然存在，除市場交易量階段性增加之外，融券業(yè)務(wù)面臨嚴(yán)監(jiān)管、IPO融資規(guī)模持續(xù)低迷等問題為券商業(yè)績邊際改善帶來不小壓力。
此外，結(jié)合監(jiān)管層近期針對資本市場的相關(guān)表態(tài)，我們預(yù)計嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境已經(jīng)基本確立，將有更多規(guī)范各類參與主體行為，維護(hù)資本市場穩(wěn)定，促進(jìn)投資者信心回暖的政策出爐，涉及面的寬度和廣度或超預(yù)期，后續(xù)加快節(jié)奏落地實施亦可期待。整體上看，在更為積極的財政、貨幣政策支持下，配合各類優(yōu)化資本市場運(yùn)行的政策落地，“政策—市場—投資者”間的正循環(huán)有望加快形成，進(jìn)而有效改善證券公司中期業(yè)績預(yù)期。
從投資角度看，當(dāng)前行業(yè)核心關(guān)注點仍在財富管理主線和投資類業(yè)務(wù)在權(quán)益市場復(fù)蘇中的業(yè)績彈性，但考慮到市場近年的高波動性和較為有限的風(fēng)險對沖方式，財富管理&資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在提升券商估值下限的同時平抑估值波動的作用將不斷提升此類業(yè)務(wù)在券商業(yè)務(wù)格局中的重要性。而全面注冊制推動下的投行業(yè)務(wù)“井噴”將成為證券行業(yè)中長期最具確定性的增長機(jī)會（考慮到2023年下半年以來的政策調(diào)節(jié)力度較大，且2024年內(nèi)有進(jìn)一步收緊的跡象，短期業(yè)務(wù)增量空間有限）。在當(dāng)前時點看，資本市場改革提速有望成為行業(yè)價值回歸的直接催化劑，業(yè)務(wù)創(chuàng)新亦將為盈利增長開啟想象空間，行業(yè)中長期發(fā)展前景繼續(xù)向好。整體上看，我們更加看好行業(yè)內(nèi)頭部機(jī)構(gòu)在中長期創(chuàng)新發(fā)展模式下的投資機(jī)會，當(dāng)前具備較高投資價值的標(biāo)的仍集中于估值仍在低位的價值個股，此外證券ETF為板塊投資提供了更多選擇。
從中長期趨勢看，除政策和市場因素外，有三點將持續(xù)影響券商估值：1.國企改革、激勵機(jī)制的市場化程度；2.財富管理轉(zhuǎn)型節(jié)奏和競爭者（如銀行、互聯(lián)網(wǎng)平臺）戰(zhàn)略走向；3.業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及公司治理能力、風(fēng)控水平、創(chuàng)新能力。整體上看，證券行業(yè)當(dāng)前業(yè)務(wù)同質(zhì)化仍較高，在馬太效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)的背景下，僅龍頭的護(hù)城河有望持續(xù)存在并加深，資源集聚效應(yīng)最為顯著，進(jìn)而有機(jī)會獲得更高的估值溢價。故我們繼續(xù)首推兼具beta和較高業(yè)績增長確定性的行業(yè)龍頭中信證券。公司在市場劇烈波動的情況下前三季度業(yè)績?nèi)阅鼙３州^強(qiáng)穩(wěn)定性和確定性，且近年來公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，不斷向海外頭部平臺看齊，具備較強(qiáng)的前瞻性。近期在補(bǔ)充資本后經(jīng)營天花板有望進(jìn)一步抬升，大股東中信金控積極增持亦彰顯信心，且華南多家分公司管理框架調(diào)整后財富管理業(yè)務(wù)想象空間打開，我們堅定看好公司發(fā)展前景。公司當(dāng)前估值僅1.06xPB，建議持續(xù)關(guān)注。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、政策風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險。
參考報告：《非銀行金融行業(yè)跟蹤：投資類業(yè)務(wù)表現(xiàn)仍是當(dāng)前行業(yè)業(yè)績的主導(dǎo)因素》，2024-04-01
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