>> 東興證券-美國2月非農(nóng)數(shù)據(jù)點評：美國勞動力市場仍較為穩(wěn)健，降息窗口較窄-240313
| 上傳日期： |
2024/3/13 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
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作者： |
康明怡 |
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事件：
美國2月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)增27.5萬，預(yù)期20萬，前值從35.3萬下修至22.9萬人；失業(yè)率3.9%，預(yù)期3.7%，前值3.7%。勞動參與率62.5%，持平。時薪同比4.3%，預(yù)期4.3%，前值4.4%。
主要觀點：
1、就業(yè)緊繃程度下降，非常接近疫情前的高位水平，上半年就業(yè)尚可。
2、降息最佳時間窗口為5月至三季度中期，先考慮50bp幅度，更多降息仍需數(shù)據(jù)支持。
就業(yè)緊繃程度下降，非常接近疫情前的高位水平，上半年就業(yè)尚可。宏觀上，消費的迅速恢復(fù)與就業(yè)市場固有的緩慢復(fù)蘇特征是造成去年至今勞動力市場緊繃的主要原因。當(dāng)前，崗位空缺數(shù)與非農(nóng)就業(yè)總和仍顯著高于勞動力供給，預(yù)計上半年就業(yè)仍舊尚可。但注意到崗位空缺數(shù)下降趨勢不變，就業(yè)緊繃程度已非常接近疫情前的高位水平，預(yù)示著疫情后期非正常的勞動力供給不平衡狀態(tài)接近結(jié)束。我們以崗位空缺數(shù)與非農(nóng)就業(yè)總和作為衡量勞動力市場的需求方，以勞動力人數(shù)作為供給方，需求占供給的比例已從疫情后期的高點103.68%降至101.64%，非常接近疫情前的高點100.91%。（疫情前2019~2020年2月，美國勞動力市場處于歷史上較為緊繃的時期），短期仍難以下降至合理范圍（圖7）。分行業(yè)看，部分行業(yè)崗位空缺數(shù)已顯著低于疫情前，如貿(mào)易運輸和能源（85%）、零售（74%），仍顯著高于疫情前的有醫(yī)療保?。?62%）、制造業(yè)（155%）和建筑業(yè)（137%）（圖8）。受基建項目支持，建筑業(yè)崗位需求旺盛，推斷短期內(nèi)建筑業(yè)投資仍舊穩(wěn)健。目前勞動力市場緊繃主要集中于恢復(fù)較慢的服務(wù)業(yè)人群和受政策影響的建筑業(yè)。
就業(yè)人數(shù)下降，非農(nóng)上升，兩者差距繼續(xù)走闊。勞動參與率和就業(yè)率雙雙回落至上一個平臺。分年齡看，35-44歲參與率繼續(xù)上揚，但其他年齡層有所下降（圖3）。雖然非農(nóng)就業(yè)上升，但就業(yè)人人下降，說明兼職人數(shù)有所增加，高通脹對實際購買力或有持續(xù)影響。
醫(yī)療、政府繼續(xù)高位增長，與上月特征相仿，專業(yè)與商業(yè)繼續(xù)低迷。2月就業(yè)主要集中于醫(yī)療保?。?.7萬）、政府（5.2萬）、餐飲（4.2萬）、社會支持（2.4萬），建筑（2.3萬）、運輸和倉儲（2萬），零售（1.9萬），其余行業(yè)就業(yè)變化不大?；ǚò感Ч@著，建筑2.3萬基本由非房地產(chǎn)貢獻(xiàn)，比如重型和城市工程建設(shè)1.25萬，非民宅特別貿(mào)易合同0.74萬等。專業(yè)與商業(yè)服務(wù)（0.9萬）的低速增長延續(xù)了前幾個月的特征，即專業(yè)、科學(xué)技術(shù)服務(wù)繼續(xù)增長1.6萬，就業(yè)下降主要來自臨時幫助服務(wù)-1.54萬。其他方面，信息業(yè)連續(xù)3個月就業(yè)不再收縮，或預(yù)示疫情后的行業(yè)回落暫告一段落；此外，制造業(yè)就業(yè)繼續(xù)低迷（-0.4萬），非耐用品仍處于趨勢性回落中（-0.6萬），耐用品基本不變（0.2萬）（圖4）。
時薪（或周薪）同比需降至4%以下才可看到通脹壓力實際下降，需至少一個季度才能確定不會反彈（圖6）。在前期基數(shù)較高的基礎(chǔ)上，時薪同比仍能達(dá)到4%以上是勞動力市場較為緊繃的佐證之一。2月時薪同比雖然繼續(xù)回落，但仍有4.5%。時薪回落主要由中高收入帶動，中低收入變化不大（圖13）。橫向比較，4%屬于正常經(jīng)濟(jì)周期的高位，特別是CPI同比低于時薪同比的情況下。
我們關(guān)于降息時間點的觀點基本印證，即最早不會早于5月。近期鮑威爾表示降息臨近，目前的政策利率水平明顯高于中性利率水平。我們在2020年疫情開始后就提出，隨著地產(chǎn)周期復(fù)蘇，中性利率可能有所抬升，即目前的政策利率水平雖處于限制性區(qū)域，但可能離中性利率并不太遠(yuǎn)。降息方面，我們認(rèn)為，勞動力市場雖有所緩和但仍處于緊繃狀態(tài)，過早降息可能會引起后期通脹的反彈。今年先考慮降息50bp以緩和高利率對經(jīng)濟(jì)的限制，更多的降息仍需觀察。此外，最佳的降息窗口在二季度末三季度初。由于美國是消費主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體，三四季度為傳統(tǒng)消費旺季，若一二季度不出現(xiàn)衰退，則大概率三四季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)尚可。因此，若三四季度消費尚可，則通脹存在反彈壓力。降息拖到三季度后期至年尾，可能會遇到通脹下行趨勢減弱而經(jīng)濟(jì)增速維持一定水平這種不利降息的局面。
風(fēng)險提示：海外通脹超預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退。
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