>> 東興證券-A股策略專題報告：積極因素累積，關(guān)注大盤風格-240308
| 上傳日期： |
2024/3/8 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫滌 |
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風險偏好修復，節(jié)后市場回暖。2月初以來A股低位反彈，截至2月末，上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指較2月低點漲幅均超過10%。節(jié)后市場的修復呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性行情，風格指數(shù)來看，小盤、大盤股指數(shù)分別上漲25.03%、10.15%，高估值、低估值指數(shù)分別上漲31.46%、8.14%，表明節(jié)后市場反彈主要源于超跌后的風險偏好修復，彈性較大的小盤成長風格表現(xiàn)最好。
走出陰影后，關(guān)注點變?yōu)樯蠞q的可持續(xù)性。3月初A股已經(jīng)回到年初位置，2月A股換手率、成交金額分別恢復至2.5%、近萬億水平，明顯超過年初大跌時水平。市場逐漸走出前期陰影，關(guān)注點逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樯蠞q是否能夠持續(xù)。
2013年、2019年出現(xiàn)類似長期下跌后的反彈。2024年初的悲觀情緒一是由于前期2021、2022年度收益率均收跌，二是2023下半年市場持續(xù)單邊下跌，2023/3-2024/2期間沒有持續(xù)超1個月的上漲。對比2005年以來市場收益率特征，經(jīng)歷長期、持續(xù)單邊下跌后反彈的階段主要是2013年、2019年。
回暖初期，成長、小盤風格占優(yōu)。2013/2-2013/8、2019/1-2019/3期間，“國證成長/國證價值”、“中證1000/中證50”均保持上行。政策支持、基本面轉(zhuǎn)暖后，大盤、價值風格優(yōu)勢地位逐漸確立。2013Q3“錢荒”影響消退，PMI自2013/7持續(xù)上行至2013/10，CPI也維持在3%的相對高位，“國證成長/國證價值”也自2013/8轉(zhuǎn)為下行；2019年初央行降準抬升市場寬信用預期，社融增速“開門紅”，提振基本面預期，“國證成長/國證價值”、“中證1000/中證50”也于2019/4下行。
積極因素正在積累。一是政策加力提效。2024年年初，多部門繼續(xù)助力穩(wěn)增長，央行先后降準、調(diào)降LPR利率，財政部提前下達地方債，房地產(chǎn)、化債等政策也陸續(xù)推出，多因素提振下，2024年初社融數(shù)據(jù)大超預期，當月新增達到6.5萬億元。兩會政府工作報告提出2024年“國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5%左右”，基本符合市場預期，當前政策催化作用仍在，預計政策效果將繼續(xù)傳導。二是流動性空間仍在。2024/2內(nèi)外資流入較年初明顯改善，但年度來看，2023年下半年大幅流出仍未完全修復，資金仍有較大流入空間；另外公募基金發(fā)行規(guī)模增速未現(xiàn)明顯上行，若基本面修復確認，考慮到基金對大盤風格的偏好，將更有助于大盤、價值風格表現(xiàn)。三是估值處于低位。2月小幅反彈后，3月初上證綜指十年分位數(shù)仍處于30%左右的歷史低位，創(chuàng)業(yè)板指十年分位數(shù)更處于1%附近絕對低位，后續(xù)仍有上漲空間。
市場遵循“風險偏好修復——基本面催化”邏輯，下階段應關(guān)注大盤風格。我們認為，持續(xù)、大幅下跌后市場信心沖擊嚴重，反彈初期主要推動因素為風險偏好的修復，此時小市值的成長風格率先上漲；信心修復后推動市場上漲的因素變?yōu)榛久娴拇呋?，政策刺激信號出現(xiàn)、經(jīng)濟數(shù)據(jù)回升確認時，大盤、價值風格將確認優(yōu)勢地位。
風險提示：政策變化超預期，基本面變化超預期，數(shù)據(jù)統(tǒng)計可能存在誤差
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