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　　投資承壓拖累利潤(rùn)增長(zhǎng)，壽險(xiǎn)回暖，財(cái)險(xiǎn)盈利仍穩(wěn)?。?）供需同振推動(dòng)NBV較快增長(zhǎng)：23年NBV增速為人保壽險(xiǎn)（69.6%）>新華保險(xiǎn)（24.8%）>陽(yáng)光人壽（19.2%）>太保壽險(xiǎn)（19.1%）>中國(guó)人壽（11.9%）>平安人壽（7.8%）>太平人壽（0.7%）。2）財(cái)險(xiǎn)承保盈利有所下降，COR小幅抬升好于預(yù)期：23年COR為太保財(cái)險(xiǎn)（97.7%,+0.8pt）、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（97.8%, +1.2pt）、太平財(cái)險(xiǎn)（98.4%, +1.2pt），陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)（98.7%，-0.7pt）和平安財(cái)險(xiǎn)（100.7%，+1.1pt）；3）資本市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致投資收益率承壓，資產(chǎn)配置增加以利率債為主的傳統(tǒng)固收，核心權(quán)益占比有所下降；4）投資端波動(dòng)導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)承壓：23年歸母凈利潤(rùn)增速：中國(guó)太平（44.1%）>友邦保險(xiǎn)（13.0%）>中國(guó)人保（-10.2%）>中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（-15.6%）>陽(yáng)光保險(xiǎn)（-16.8%）>中國(guó)平安（-22.8%）>中國(guó)太保（-27.1%）>中國(guó)人壽（-30.7%）>新華保險(xiǎn)（-59.5%）。5）上市險(xiǎn)企普遍提升分紅率來(lái)彌補(bǔ)利潤(rùn)下滑的影響。
　　產(chǎn)品對(duì)利差依賴(lài)程度過(guò)高，經(jīng)濟(jì)假設(shè)調(diào)整及投資負(fù)偏差拖累EV增長(zhǎng)：EV增長(zhǎng)主要受四大因素影響：1）NBV貢獻(xiàn)有所提升，得益于旺盛的儲(chǔ)蓄需求帶來(lái)人均產(chǎn)能大幅提升以及部分公司銷(xiāo)售長(zhǎng)繳別產(chǎn)品帶來(lái)價(jià)值率提升；此外銀保渠道NBV貢獻(xiàn)顯著提升。2）價(jià)值管理重要性提升，預(yù)期回報(bào)貢獻(xiàn)度放緩，而低質(zhì)量人力清虛推動(dòng)業(yè)務(wù)真實(shí)性改善。3）經(jīng)濟(jì)假設(shè)大幅負(fù)偏差，利差依賴(lài)程度過(guò)高。4）長(zhǎng)端利率下行及資本市場(chǎng)波動(dòng)拖累投資端持續(xù)負(fù)偏差。
　　24年一季度旺盛的儲(chǔ)蓄需求疊加產(chǎn)品價(jià)值率的改善，預(yù)計(jì)NBV將實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。需求端看，在存款利率持續(xù)下行背景下客戶(hù)的保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄需求持續(xù)旺盛，帶來(lái)新單規(guī)模的較快增長(zhǎng)；供給側(cè)看，保險(xiǎn)公司主動(dòng)引導(dǎo)長(zhǎng)期限繳別產(chǎn)品的銷(xiāo)售，滿(mǎn)足居民長(zhǎng)期的儲(chǔ)蓄需求，同時(shí)“報(bào)行合一”等嚴(yán)監(jiān)管政策的實(shí)施利好引導(dǎo)壓縮費(fèi)用，推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)值率改善。我們預(yù)計(jì)24年一季度上市險(xiǎn)企將實(shí)現(xiàn)NBV較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2024年一季度NBV增速分別為：中國(guó)太保（20.1%）>新華保險(xiǎn)（17.4%）>中國(guó)人壽（9.5%）>中國(guó)平安（4.9%）。
　　投資建議：負(fù)債端看，壽險(xiǎn)行業(yè)客戶(hù)旺盛的儲(chǔ)蓄需求、監(jiān)管引導(dǎo)壓降負(fù)債成本，以及保險(xiǎn)公司主動(dòng)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將帶來(lái)NBV較快增長(zhǎng)；財(cái)險(xiǎn)行業(yè)在保險(xiǎn)公司積極優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)控制成本的環(huán)境下預(yù)計(jì)承保盈利保持穩(wěn)健。投資端看，當(dāng)前長(zhǎng)端利率已經(jīng)處于歷史低位，繼續(xù)下行空間有限，權(quán)益市場(chǎng)呈現(xiàn)企穩(wěn)回暖態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)兩者均利好保險(xiǎn)資產(chǎn)端邊際改善，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，得益于投資端改革以及負(fù)債端壓降成本帶來(lái)的業(yè)績(jī)改善，建議增持中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保、中國(guó)平安、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)太平和陽(yáng)光保險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管更為嚴(yán)苛；長(zhǎng)端利率下行；資本市場(chǎng)波動(dòng)。