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>> 國泰君安-保險行業(yè)上市險企2023年年報綜述:投資拖累盈利,分紅彰顯韌性-240406
上傳日期:   2024/4/7 大小:   2544KB
格式:   pdf  共27頁 來源:   國泰君安
評級:   增持 作者:   劉欣琦,謝雨晟,李嘉木
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  投資承壓拖累利潤增長,壽險回暖,財險盈利仍穩(wěn)?。?)供需同振推動NBV較快增長:23年NBV增速為人保壽險(69.6%)>新華保險(24.8%)>陽光人壽(19.2%)>太保壽險(19.1%)>中國人壽(11.9%)>平安人壽(7.8%)>太平人壽(0.7%)。2)財險承保盈利有所下降,COR小幅抬升好于預(yù)期:23年COR為太保財險(97.7%,+0.8pt)、中國財險(97.8%, +1.2pt)、太平財險(98.4%, +1.2pt),陽光財險(98.7%,-0.7pt)和平安財險(100.7%,+1.1pt);3)資本市場波動導(dǎo)致投資收益率承壓,資產(chǎn)配置增加以利率債為主的傳統(tǒng)固收,核心權(quán)益占比有所下降;4)投資端波動導(dǎo)致歸母凈利潤承壓:23年歸母凈利潤增速:中國太平(44.1%)>友邦保險(13.0%)>中國人保(-10.2%)>中國財險(-15.6%)>陽光保險(-16.8%)>中國平安(-22.8%)>中國太保(-27.1%)>中國人壽(-30.7%)>新華保險(-59.5%)。5)上市險企普遍提升分紅率來彌補(bǔ)利潤下滑的影響。
  產(chǎn)品對利差依賴程度過高,經(jīng)濟(jì)假設(shè)調(diào)整及投資負(fù)偏差拖累EV增長:EV增長主要受四大因素影響:1)NBV貢獻(xiàn)有所提升,得益于旺盛的儲蓄需求帶來人均產(chǎn)能大幅提升以及部分公司銷售長繳別產(chǎn)品帶來價值率提升;此外銀保渠道NBV貢獻(xiàn)顯著提升。2)價值管理重要性提升,預(yù)期回報貢獻(xiàn)度放緩,而低質(zhì)量人力清虛推動業(yè)務(wù)真實性改善。3)經(jīng)濟(jì)假設(shè)大幅負(fù)偏差,利差依賴程度過高。4)長端利率下行及資本市場波動拖累投資端持續(xù)負(fù)偏差。
  24年一季度旺盛的儲蓄需求疊加產(chǎn)品價值率的改善,預(yù)計NBV將實現(xiàn)超預(yù)期增長。需求端看,在存款利率持續(xù)下行背景下客戶的保險儲蓄需求持續(xù)旺盛,帶來新單規(guī)模的較快增長;供給側(cè)看,保險公司主動引導(dǎo)長期限繳別產(chǎn)品的銷售,滿足居民長期的儲蓄需求,同時“報行合一”等嚴(yán)監(jiān)管政策的實施利好引導(dǎo)壓縮費用,推動產(chǎn)品價值率改善。我們預(yù)計24年一季度上市險企將實現(xiàn)NBV較快增長。預(yù)計2024年一季度NBV增速分別為:中國太保(20.1%)>新華保險(17.4%)>中國人壽(9.5%)>中國平安(4.9%)。
  投資建議:負(fù)債端看,壽險行業(yè)客戶旺盛的儲蓄需求、監(jiān)管引導(dǎo)壓降負(fù)債成本,以及保險公司主動優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將帶來NBV較快增長;財險行業(yè)在保險公司積極優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)控制成本的環(huán)境下預(yù)計承保盈利保持穩(wěn)健。投資端看,當(dāng)前長端利率已經(jīng)處于歷史低位,繼續(xù)下行空間有限,權(quán)益市場呈現(xiàn)企穩(wěn)回暖態(tài)勢,預(yù)計兩者均利好保險資產(chǎn)端邊際改善,維持行業(yè)“增持”評級。個股方面,得益于投資端改革以及負(fù)債端壓降成本帶來的業(yè)績改善,建議增持中國人壽、新華保險、中國太保、中國平安、中國財險、中國太平和陽光保險。
  風(fēng)險提示:監(jiān)管更為嚴(yán)苛;長端利率下行;資本市場波動。
  
 
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