>> 國泰君安-保險行業(yè)上市險企2023年年報綜述：投資拖累盈利，分紅彰顯韌性-240406
| 上傳日期： |
2024/4/7 |
大小： |
2544KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉欣琦,謝雨晟,李嘉木 |
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投資承壓拖累利潤增長，壽險回暖，財險盈利仍穩(wěn)?。?）供需同振推動NBV較快增長：23年NBV增速為人保壽險（69.6%）>新華保險（24.8%）>陽光人壽（19.2%）>太保壽險（19.1%）>中國人壽（11.9%）>平安人壽（7.8%）>太平人壽（0.7%）。2）財險承保盈利有所下降，COR小幅抬升好于預(yù)期：23年COR為太保財險（97.7%,+0.8pt）、中國財險（97.8%, +1.2pt）、太平財險（98.4%, +1.2pt），陽光財險（98.7%，-0.7pt）和平安財險（100.7%，+1.1pt）；3）資本市場波動導(dǎo)致投資收益率承壓，資產(chǎn)配置增加以利率債為主的傳統(tǒng)固收，核心權(quán)益占比有所下降；4）投資端波動導(dǎo)致歸母凈利潤承壓：23年歸母凈利潤增速：中國太平（44.1%）>友邦保險（13.0%）>中國人保（-10.2%）>中國財險（-15.6%）>陽光保險（-16.8%）>中國平安（-22.8%）>中國太保（-27.1%）>中國人壽（-30.7%）>新華保險（-59.5%）。5）上市險企普遍提升分紅率來彌補(bǔ)利潤下滑的影響。
產(chǎn)品對利差依賴程度過高，經(jīng)濟(jì)假設(shè)調(diào)整及投資負(fù)偏差拖累EV增長：EV增長主要受四大因素影響：1）NBV貢獻(xiàn)有所提升，得益于旺盛的儲蓄需求帶來人均產(chǎn)能大幅提升以及部分公司銷售長繳別產(chǎn)品帶來價值率提升；此外銀保渠道NBV貢獻(xiàn)顯著提升。2）價值管理重要性提升，預(yù)期回報貢獻(xiàn)度放緩，而低質(zhì)量人力清虛推動業(yè)務(wù)真實性改善。3）經(jīng)濟(jì)假設(shè)大幅負(fù)偏差，利差依賴程度過高。4）長端利率下行及資本市場波動拖累投資端持續(xù)負(fù)偏差。
24年一季度旺盛的儲蓄需求疊加產(chǎn)品價值率的改善，預(yù)計NBV將實現(xiàn)超預(yù)期增長。需求端看，在存款利率持續(xù)下行背景下客戶的保險儲蓄需求持續(xù)旺盛，帶來新單規(guī)模的較快增長；供給側(cè)看，保險公司主動引導(dǎo)長期限繳別產(chǎn)品的銷售，滿足居民長期的儲蓄需求，同時“報行合一”等嚴(yán)監(jiān)管政策的實施利好引導(dǎo)壓縮費用，推動產(chǎn)品價值率改善。我們預(yù)計24年一季度上市險企將實現(xiàn)NBV較快增長。預(yù)計2024年一季度NBV增速分別為：中國太保（20.1%）>新華保險（17.4%）>中國人壽（9.5%）>中國平安（4.9%）。
投資建議：負(fù)債端看，壽險行業(yè)客戶旺盛的儲蓄需求、監(jiān)管引導(dǎo)壓降負(fù)債成本，以及保險公司主動優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將帶來NBV較快增長；財險行業(yè)在保險公司積極優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)控制成本的環(huán)境下預(yù)計承保盈利保持穩(wěn)健。投資端看，當(dāng)前長端利率已經(jīng)處于歷史低位，繼續(xù)下行空間有限，權(quán)益市場呈現(xiàn)企穩(wěn)回暖態(tài)勢，預(yù)計兩者均利好保險資產(chǎn)端邊際改善，維持行業(yè)“增持”評級。個股方面，得益于投資端改革以及負(fù)債端壓降成本帶來的業(yè)績改善，建議增持中國人壽、新華保險、中國太保、中國平安、中國財險、中國太平和陽光保險。
風(fēng)險提示：監(jiān)管更為嚴(yán)苛；長端利率下行；資本市場波動。
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