>> 財(cái)通證券-泛紅利資產(chǎn)系列七：海外復(fù)蘇對(duì)A股影響的歷史經(jīng)驗(yàn)-240407
| 上傳日期： |
2024/4/7 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李美岑,張日升,任緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
回顧：2024年1月《梳理市場“跌不動(dòng)”的方向》和《上證50回來的三條線索》再度提示大盤布局機(jī)會(huì)；《2015年“救市”的回顧與推演》和《市場底部五維跟蹤體系與組合對(duì)策》指引如何把握股市流動(dòng)性沖擊下的行情節(jié)奏。
復(fù)蘇初期，宏觀配置從“穩(wěn)定+TMT”切向“周期+消費(fèi)”的泛紅利資產(chǎn)。市場的一致預(yù)期是用來打破的：23Q1市場普遍預(yù)期“后疫情時(shí)代的復(fù)蘇?！?，但疤痕效應(yīng)和地產(chǎn)二次探底，拖累了中國資產(chǎn)表現(xiàn)；23Q3-24Q1，市場展開了全面的“日本研究”，試圖在一輪經(jīng)濟(jì)周期的底部，用宏大敘事去判定長期性、繼續(xù)通縮；就此來看，“打破通縮思維”是今年最大的預(yù)期差，近期外需攀升、內(nèi)需韌性、工業(yè)金屬/農(nóng)產(chǎn)品/石油漲價(jià)，正在逐一扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期，推動(dòng)市場上調(diào)全年權(quán)益資產(chǎn)觀點(diǎn)，并將宏觀配置從“穩(wěn)定+TMT”切向“周期+消費(fèi)”的泛紅利資產(chǎn)，我們看好：1）二季度彈性靠前的大周期，油運(yùn)/海運(yùn)/造船→銅/鋁/石油/油服→工程機(jī)械/消費(fèi)電子。2）周期股以外，重點(diǎn)關(guān)注非地產(chǎn)的消費(fèi)復(fù)蘇，2月至今以港股和中概股的消費(fèi)板塊為代表，走出類似3月周期股的第一波上漲，包括出行鏈/博彩、酒類/餐飲/零售/豬、汽車/家電。
市場預(yù)期正在扭轉(zhuǎn)，宏觀配置時(shí)鐘完美轉(zhuǎn)動(dòng)：從衰退期“穩(wěn)定+TMT”切向復(fù)蘇初期“周期+消費(fèi)”。
?。?）去年下半年至今年年初，利率、信用、增長、通脹各要素下行，是典型的衰退期特征，啞鈴型策略占優(yōu)：穩(wěn)定紅利資產(chǎn)（典型的公用事業(yè)、紅利低波）能夠抵抗估值壓縮，小盤主題成長能夠在階段性風(fēng)險(xiǎn)偏好反彈時(shí)領(lǐng)跑市場。今年一季度末，信用、增長已經(jīng)出現(xiàn)階段性回升，通脹和去庫存有觸底跡象，是典型的復(fù)蘇初期特征，泛紅利資產(chǎn)（周期+消費(fèi)）占優(yōu)。泛紅利資產(chǎn)相對(duì)于穩(wěn)定周期資產(chǎn)，優(yōu)勢在于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期能貢獻(xiàn)高盈利質(zhì)量和高業(yè)績彈性特征。
（2）各項(xiàng)數(shù)據(jù)正在一步步打破“市場的通縮思維”，關(guān)注周期切換信號(hào)。1）政策：貨幣政策例會(huì)新增關(guān)注長期利率，基調(diào)“精準(zhǔn)有效”；2）信貸：企業(yè)中長期貸款同比多增，制造業(yè)貸款余額已超房貸余額；3）PMI：3月中國/全球制造業(yè)PMI為50.8%/50.6%，均重回?cái)U(kuò)張區(qū)間；4）出口：3月新出口訂單指數(shù)升至51.3%，外需持續(xù)回暖；5）汽車銷售：多地開啟汽車促銷活動(dòng)，大件消費(fèi)中汽車替代購房；6）出行電影等消費(fèi)：購房觀念轉(zhuǎn)變，低成本悅己消費(fèi)流行。當(dāng)下經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)除地產(chǎn)都顯示極強(qiáng)韌性，地產(chǎn)的重要性可能已經(jīng)下降。
?。?）今年愈發(fā)類似2020年，海外擴(kuò)表拉動(dòng)中國，出現(xiàn)非地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的復(fù)蘇。我們?cè)诖饲皥?bào)告已經(jīng)匯報(bào)，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷兩年下行后重回復(fù)蘇態(tài)勢：一方面，隨著消費(fèi)國（美歐?。娜齑孢M(jìn)入補(bǔ)庫存，經(jīng)濟(jì)景氣向制造國（中韓越）傳導(dǎo)，推動(dòng)制造國走出通縮，進(jìn)入高波動(dòng)的牛市；另一方面，厄爾尼諾現(xiàn)象導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)、工業(yè)原材料和能源面臨需求回升+供給緊縮，今年中國面臨輸入型通脹壓力。即便是90年代劇震后的日本，在03-07年仍能依靠外需（對(duì)中國出口消費(fèi)品和設(shè)備）重回牛市，甚至跑贏美股、A股。
海外方面，重申：“復(fù)蘇交易”取代“寬松交易”成為海外市場核心矛盾。4月4日美聯(lián)儲(chǔ)卡什卡利表態(tài)極端鷹派、4月5日新增非農(nóng)超預(yù)期、預(yù)期降息時(shí)間延后/次數(shù)下調(diào)，但美股仍韌性足，同時(shí)法國、德國、韓國、越南等國在今年回報(bào)優(yōu)秀。海外市場已經(jīng)從去年的“科技單邊牛市”轉(zhuǎn)為了“復(fù)蘇+科技雙牛格局”，今年可能是“美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生韌性強(qiáng)→美聯(lián)儲(chǔ)微降息→大類資產(chǎn)復(fù)蘇?！?，此次美國+新興市場擴(kuò)表（見《策略視角看周期》），如03-07年中美雙擴(kuò)表、“強(qiáng)復(fù)蘇+溫和通脹+高利率”，美債利率可能持續(xù)維持4%-4.3%中樞。
配置層面，復(fù)蘇初期關(guān)注周期+泛紅利消費(fèi)。周期方面，地震、地緣風(fēng)險(xiǎn)疊加全球需求復(fù)蘇，關(guān)注油運(yùn)/海運(yùn)/造船→銅/鋁/石油/油服→工程機(jī)械/消費(fèi)電子。消費(fèi)方面1）供給緊縮：豬（厄爾尼諾農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)漲價(jià)傳導(dǎo)）/院線等。2）疫后修復(fù)的出行鏈：餐飲/酒店（且供給緊縮）/旅游/博彩。3）低價(jià)大眾消費(fèi)：運(yùn)動(dòng)服飾/零食/零售。4）其他需求修復(fù)：汽車/家電（消費(fèi)更新補(bǔ)貼）、白酒。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期、海外金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、歷史經(jīng)驗(yàn)失效等。
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