>> 國(guó)泰君安期貨-研究周報(bào)：農(nóng)產(chǎn)品-240407
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2024/4/7 |
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國(guó)泰君安期貨 |
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上周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：產(chǎn)地供應(yīng)憂慮仍在，棕油整體還在走強(qiáng)，三月末回調(diào)到位后反彈強(qiáng)烈。不過(guò)假期前的漲幅更多源于宏觀面，3月FOMC會(huì)議鴿派論調(diào)對(duì)商品的偏多影響仍在延續(xù)，原油價(jià)格連續(xù)第二周因地緣政治的緊張局勢(shì)上漲，最終棕櫚油周漲幅4.31%。但連盤休市期間，馬盤進(jìn)入報(bào)告前的獲利了結(jié)，跌1.79%，連盤明日可能跟隨調(diào)整。
豆油：美豆處于南北美交接期，多空力量暫時(shí)均勢(shì)，等待新的驅(qū)動(dòng)打破橫盤震蕩，在此期間豆油主要跟隨油脂板塊及宏觀面運(yùn)行，周三周四夜盤探底后周五開(kāi)盤拉升，周漲幅1.15%。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：彭博預(yù)估馬棕3月庫(kù)存176萬(wàn)噸，盡管馬盤遭遇獲利了結(jié)平盤，但在報(bào)告前棕油總體還是偏強(qiáng)看待。關(guān)于后市多空雙方分歧較大，多頭邏輯主要在產(chǎn)量端恢復(fù)未見(jiàn)順利，沙巴、沙撈越今年起產(chǎn)量表現(xiàn)持續(xù)不佳，復(fù)產(chǎn)至少等到5月再看；另外印度3月棕櫚油進(jìn)口僅48.1萬(wàn)噸，為10個(gè)月來(lái)最低水平，補(bǔ)庫(kù)未見(jiàn)積極，后市需求可能還有一定支撐?？疹^邏輯主要在于按照當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)估產(chǎn)地3月去庫(kù)幅度并不太大，4-5月產(chǎn)量恢復(fù)且阿根廷豆油上市搶占棕油份額后，可能看到產(chǎn)地賣貨意愿上升，形成棕櫚油供需雙殺的局面；近期POGO價(jià)差隨著棕櫚油強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，3月起產(chǎn)地消費(fèi)可能受到一定抑制；印尼1庫(kù)存未見(jiàn)明顯下降，且產(chǎn)量表現(xiàn)較好，3月印尼局部地區(qū)洪澇也開(kāi)始消退，印尼2月棕油產(chǎn)品出口僅142萬(wàn)噸，確實(shí)可能將印尼庫(kù)存在一季度抬升至350萬(wàn)噸以上。接下來(lái)重點(diǎn)關(guān)注15日MPOB報(bào)告數(shù)據(jù)是否有產(chǎn)量上的意外利多，另外看印度如果積極完成補(bǔ)庫(kù)，那么后市需求還可能有所回落，但如果印度始終沒(méi)有大量買，那么后續(xù)軟油市場(chǎng)止跌后，棕油及其余油脂價(jià)格則可能全面上漲。中國(guó)棕油進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)深度倒掛，抑制采購(gòu)意愿，豆棕現(xiàn)貨價(jià)差走向極端，下游需求極為清淡，仍處于供需雙弱的局面，國(guó)內(nèi)油脂熊市結(jié)構(gòu)熊市現(xiàn)實(shí)，但對(duì)棕油基本面及價(jià)格本身影響有限，更多體現(xiàn)在進(jìn)口利潤(rùn)的修復(fù)需求上。綜上，棕油產(chǎn)地目前保持較強(qiáng)的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)，銷區(qū)暫按兵不動(dòng)維持較低的進(jìn)口意愿，這種情況為后市產(chǎn)量留下較大的故事空間，一旦產(chǎn)量出現(xiàn)任何問(wèn)題，銷區(qū)或?qū)⒏颖粍?dòng)接受高價(jià)。外圍方面，全球地緣政治趨于不穩(wěn)定，俄烏局勢(shì)再度升級(jí)、巴以沖突等事件均增加能源的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。宏觀火熱及產(chǎn)地供應(yīng)擔(dān)憂未解的情況下棕櫚油仍處于偏多格局，但操作上需要關(guān)注高位風(fēng)險(xiǎn)和回調(diào)節(jié)奏，關(guān)注4月15日MPOB報(bào)告。
豆油：美豆處于南北美交接期，多空力量暫時(shí)均勢(shì)，等待新的驅(qū)動(dòng)打破橫盤震蕩，進(jìn)入美豆播種期后的形勢(shì)如何將是未來(lái)豆系價(jià)格波動(dòng)的主要邏輯點(diǎn)。3月美豆種植意向面積偏中性看待，給到后續(xù)炒作空間，稍有不及預(yù)期都可能將CBOT大豆價(jià)格帶到更高位置。清明假期期間，巴西大豆出口升貼水轉(zhuǎn)正，印證巴西大豆的出口節(jié)奏將與去年有較大區(qū)別，美豆在淡季的出口可能并不會(huì)如預(yù)期的低迷。隨著北美播種季開(kāi)始，美玉米播種進(jìn)度暫時(shí)領(lǐng)先，大豆還需等待兩周后的報(bào)告進(jìn)度。目前來(lái)看愛(ài)荷華、密蘇里、伊利諾伊等主產(chǎn)州的土壤墑情偏差，進(jìn)入4月中旬后如果中西部的降雨若還不多，則將有利于今年的美豆播種，但另一方面可能在6-7月高溫出現(xiàn)時(shí)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)單產(chǎn)形勢(shì)的擔(dān)憂，因此土壤墑情在現(xiàn)在階段的偏差使得今年美豆單產(chǎn)比去年更加充滿不確定性。短期來(lái)看，豆油隨棕油沖高后，預(yù)計(jì)接下來(lái)進(jìn)入震蕩調(diào)整，但不排除跟隨棕油故事及外圍緊張?jiān)俅螞_高。關(guān)注美豆新季播種情況及宏觀市場(chǎng)情緒，另外豆棕價(jià)差依舊未看到走擴(kuò)驅(qū)動(dòng)。
整體來(lái)看，盡管馬盤遭遇獲利了結(jié)回落，但在報(bào)告前棕油總體還是偏強(qiáng)看待。棕油產(chǎn)地目前保持較強(qiáng)的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)，銷區(qū)暫按兵不動(dòng)維持較低的進(jìn)口意愿，這種情況為后市產(chǎn)量留下較大的故事空間，一旦產(chǎn)量出現(xiàn)任何問(wèn)題，銷區(qū)或?qū)⒏颖粍?dòng)接受高價(jià)。外圍方面，全球地緣政治趨于不穩(wěn)定，俄烏局勢(shì)再度升級(jí)、巴以沖突等事件均加強(qiáng)了能源的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，3月FOMC會(huì)議鴿派論調(diào)對(duì)商品的偏多影響仍在延續(xù)。宏觀火熱及產(chǎn)地供應(yīng)擔(dān)憂未解的情況下油脂仍處于偏多格局，但操作上需要關(guān)注高位風(fēng)險(xiǎn)和回調(diào)節(jié)奏，關(guān)注4月15日MPOB報(bào)告。
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