>> 東海證券-FICC&資產(chǎn)配置周觀察：美債利率反彈，資源品價格走強(qiáng)-240408
| 上傳日期： |
2024/4/8 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
謝建斌,李沛 |
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投資要點(diǎn)
資源品或受內(nèi)外主動補(bǔ)庫周期帶動，原油、黃金和銅表現(xiàn)強(qiáng)勢。全球制造業(yè)PMI指數(shù)重回景氣擴(kuò)張區(qū)間。據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會，2024年3月份全球制造業(yè)PMI為50.3%，較上月上升1.2個百分點(diǎn)，結(jié)束連續(xù)17個月位于榮枯線下方的趨勢。原油方面，布倫特原油繼續(xù)突破，周漲幅4.2%并收于91.17美元/桶；伊朗與以色列沖突、墨西哥出口短缺及OPEC+繼續(xù)減產(chǎn)，提振了石油市場的情緒。貴金屬方面，國際金價延續(xù)主升浪，支撐邏輯從金融屬性向避險屬性及商品屬性切換。COMEX黃金價格周漲4.95%至2350美元/盎司的歷史新高，與美債利率反彈呈現(xiàn)同向性，與傳統(tǒng)框架形成背離。商品屬性來看，各國央行增持黃金步伐仍然延續(xù)。2022年11月至2024年3月，中國央行已經(jīng)連續(xù)17個月增持黃金，累計持有1010萬盎司。避險屬性考慮，2024年為全球選舉大年，美國、歐洲及俄羅斯等主要國家均有選舉進(jìn)行，地緣政治博弈催生避險需求支撐金價走高。此外商業(yè)地產(chǎn)風(fēng)險背后的商業(yè)銀行風(fēng)險敞口暴露仍將形成避險需求。當(dāng)前黃金牛市或已步入中后段，但在全球央行增持黃金、去美元化疊加地緣摩擦避險屬性背景提振之下，2024H2金價或仍高位運(yùn)行。銅方面，供給偏緊及全球補(bǔ)庫周期均形成提振，LME銅周漲幅達(dá)5.42%，報收9287.5美元/噸。
美國就業(yè)市場仍具韌性，地產(chǎn)景氣度反彈。2024年3月29日，鮑威爾出席舊金山聯(lián)儲耶倫會議中心的會議，申明當(dāng)前PCE通脹報告數(shù)據(jù)符合預(yù)期，仍然不急于降息。根據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)，2024年3月美國非農(nóng)就業(yè)人口增加30.3萬，遠(yuǎn)超預(yù)期值的增加20萬，為2023年5月以來最大增幅。3月失業(yè)率3.3%，預(yù)期為3.9%，薪資年率4.1%，預(yù)期為4.1%。地產(chǎn)方面，美國住房市場景氣度仍較高。美國30年抵押房貸利率仍居6.82%高位，2024年3月美國住房NAHB指數(shù)錄得51，高于預(yù)期值和前值48，連續(xù)四個月回升。住房銷售同比恢復(fù)明顯，庫存仍處低位。截至2024年4月7日，CMEFedWatch利率期貨觀察，美聯(lián)儲6月開啟降息的概率為46%，已不足五成。7月、9月開啟首次降息概率分別為72.6%與90.70%。
美強(qiáng)歐弱格局或仍延續(xù)，美債利率再度反彈。當(dāng)前歐洲降息預(yù)期先行之下美元仍然偏強(qiáng)。2024年3月，歐元區(qū)制造業(yè)PMI為45.7。其中英國及意大利制造業(yè)恢復(fù)態(tài)勢延續(xù)；德國及法國分別為41.6及45.8，構(gòu)成一定拖累。美元在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)韌性支撐下震蕩收于104.29，10Y美債利率上探至4.4%，中美國債倒掛深度走擴(kuò)至200bp以上，匯率存在有一定壓力但USDCNH在7.25關(guān)口已有所企穩(wěn)。7.3是央行心理臨界關(guān)口，且匯率維持適當(dāng)?shù)臀化B加外需回暖對我國出口形成支撐。當(dāng)前內(nèi)外部條件觀測，2024H2本幣匯率升值動力相對收斂如美聯(lián)儲三季度還未落地降息周期的開啟，不排除2024年人民幣匯率轉(zhuǎn)為維持震蕩格局。
多空博弈之下，4月利率債市場或延續(xù)震蕩?；仡?024年1月-2月：驅(qū)動債市利多因素主要源于寬貨幣預(yù)期推動、經(jīng)濟(jì)動能轉(zhuǎn)型下地產(chǎn)修復(fù)斜率較緩、PMI及物價相對低位。此外權(quán)益市場調(diào)整下，債券成為“資產(chǎn)荒”的主要受益品種。2024年3月初，利率在對利多集中定價后于3月7日收至新低，3月中下旬在供給預(yù)期及交易過熱之下的監(jiān)管擔(dān)憂，利率有所調(diào)整。潛在的利空因素方面，后續(xù)長久期債券供給節(jié)奏提升、權(quán)益市場的回暖、PMI及物價邊際改善或形成擾動。高頻數(shù)據(jù)顯示豬價近期小幅回暖，市場對CPI的預(yù)期或較此前上修。但“十債利率”上破“2.40%”概率也較小?？紤]央行最新對于“關(guān)注長期收益率變化”的提及，再觀察財政部3月末披露發(fā)行計劃，后續(xù)長端利率下行動力或收斂。特別國債或于二季度開啟發(fā)行?；久婕肮┙o預(yù)期邊際定價之下，債市做多的賠率或較為有限，但考慮存款利率調(diào)降預(yù)期，4月利率或維持震蕩，同時需關(guān)注二季度配合債券發(fā)行的央行降準(zhǔn)預(yù)期。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲降息落地節(jié)奏不及預(yù)期、海外銀行業(yè)危機(jī)蔓延、國際地緣摩擦超預(yù)期。
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