>> 財(cái)信證券-泰格醫(yī)藥(300347)短期業(yè)績?cè)鏊俜啪?，海外業(yè)務(wù)發(fā)展可期-240331
| 上傳日期： |
2024/4/8 |
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財(cái)信證券 |
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作者： |
吳號(hào) |
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事件：公司發(fā)布2023年年度報(bào)告。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入73.84億元，同比增長4.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.25億元，同比增長0.91%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤14.77億元，同比下降4.05%。公司2023年業(yè)績?cè)鏊俜啪徶饕驗(yàn)樘囟ㄒ呙缦嚓P(guān)收入同比減少以及下游客戶需求減弱等。單看2023Q4，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.34億元，同比增長3.22%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.79億元，同比下降19.74%。公司2023Q4扣非歸母凈利潤同比下降明顯主要因?yàn)橛?jì)提資產(chǎn)及信用減值損失、實(shí)驗(yàn)室等業(yè)務(wù)毛利率下降、部分客戶取消訂單等。
受新產(chǎn)能投入運(yùn)營以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化等影響，臨床試驗(yàn)相關(guān)服務(wù)及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)毛利率同比下降。分業(yè)務(wù)看，2023年，臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)（包括臨床運(yùn)營、臨床藥理、注冊(cè)與法規(guī)事務(wù)、科學(xué)事務(wù)、醫(yī)學(xué)翻譯、藥物警戒、真實(shí)世界研究等）收入為41.68億元，同比增長1.04%，收入增速放緩主要因?yàn)楣鹃_展的特定疫苗項(xiàng)目臨床試驗(yàn)減少。截止2023年底，公司正在進(jìn)行的藥物臨床研究項(xiàng)目達(dá)752個(gè)，較年初增長10.59%。由于疫后業(yè)務(wù)恢復(fù)常態(tài)化以及特定疫苗的第三方供應(yīng)商費(fèi)用減少等，臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)毛利率同比提升0.58pcts至38.21%。臨床試驗(yàn)相關(guān)服務(wù)及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)（包括數(shù)據(jù)管理及統(tǒng)計(jì)分析、臨床試驗(yàn)現(xiàn)場管理、受試者招募、醫(yī)學(xué)影像以及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)等）收入為31.21億元，同比增長8.51%，毛利率同比下降3.60pcts至38.16%，毛利率下降主要因?yàn)椋海?）實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)收入增速放緩以及新產(chǎn)能陸續(xù)投入運(yùn)營；（2）低毛利率的現(xiàn)場管理及招募服務(wù)收入占比提升。
全球臨床服務(wù)能力不斷增強(qiáng)，海外業(yè)務(wù)發(fā)展可期。2023年，由于公司開展的特定疫苗項(xiàng)目收入減少等，公司境外收入為31.50億元，同比下降9.60%。雖然短期境外收入有所下降，但公司境外臨床服務(wù)能力不斷提升、境外項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)日益豐富、美國等重點(diǎn)境外市場業(yè)務(wù)增長良好。在海外團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面，截止2023年底，公司海外員工數(shù)量達(dá)1632人，較年初增長14.45%。其中美洲地區(qū)人數(shù)為938人，同比+13.01%；亞太地區(qū)（中國除外）人數(shù)為618人，同比+15.73%；歐洲、中東和非洲人數(shù)為76人，同比+22.58%。在境外項(xiàng)目拓展方面，截止2023年底，公司在境外開展的項(xiàng)目數(shù)量達(dá)253個(gè)，其中境外進(jìn)行單一區(qū)域臨床試驗(yàn)項(xiàng)目達(dá)194個(gè)，較年初凈增6個(gè)；多區(qū)域臨床試驗(yàn)（MRCT）項(xiàng)目達(dá)59個(gè)，報(bào)告期內(nèi)新增15個(gè)MRCT項(xiàng)目，累計(jì)MRCT項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)超過127個(gè)。在美國市場拓展方面，公司美國團(tuán)隊(duì)規(guī)模超110人，業(yè)務(wù)種類涵蓋中心啟動(dòng)、項(xiàng)目管理、臨床運(yùn)營、法規(guī)注冊(cè)、數(shù)統(tǒng)、醫(yī)學(xué)監(jiān)查等，臨床運(yùn)營項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)超100個(gè)，已與美國45個(gè)州的超過500個(gè)臨床研究中心開展合作。目前，公司美國地區(qū)臨床試驗(yàn)服務(wù)收入及在手訂單呈現(xiàn)顯著增長。
在手訂單、人員規(guī)模保持正增長，疊加行業(yè)需求回暖，預(yù)計(jì)公司2024年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。訂單方面，公司2023年凈新增合同金額為78.50億元，同比下降18.8%，新簽訂單下降的主要原因?yàn)椋海?）2023Q4部分客戶取消訂單及發(fā)生金額為負(fù)的合同變更；（2）新簽訂單中的過手費(fèi)同比大幅減少。2023年，在外部環(huán)境面臨較多不利因素的情況下，公司獲得的跨國藥企新訂單保持增長，尤其是在真實(shí)世界研究、現(xiàn)場管理（SMO）和藥物警戒等領(lǐng)域。受益于國內(nèi)創(chuàng)新藥企海外臨床研究服務(wù)需求增加等，公司在北美市場的新簽訂單呈現(xiàn)快速增長。截止2023年底，公司累計(jì)待執(zhí)行合同金額為140.80億元，同比增長2.10%。人員擴(kuò)張方面，截止2023年底，公司全球員工數(shù)量達(dá)9701人，較2022年底增長5.07%。結(jié)合公司在手訂單、人員擴(kuò)張情況，同時(shí)考慮到2024年全球醫(yī)藥生物行業(yè)投融資將呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)，我們認(rèn)為公司2024年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
盈利預(yù)測與投資建議：2024-2026年，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.46/29.59/34.44億元，EPS分別為2.80/3.39/3.95元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為18.96/15.67/13.47倍。公司估值方面，由于公司股權(quán)投資產(chǎn)生的非經(jīng)常損益金額大（2023年產(chǎn)生非經(jīng)常性損益5.48億元）、不確定性高，我們將公司業(yè)務(wù)拆分為投資業(yè)務(wù)與臨床CRO主營業(yè)務(wù)進(jìn)行估值。投資業(yè)務(wù)部分，截止2023年底，公司其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)、長期股權(quán)投資的賬面余額分別為102.32、29.77億元，考慮到當(dāng)前醫(yī)藥生物企業(yè)二級(jí)市場表現(xiàn)、一級(jí)市場融資不佳，基于謹(jǐn)慎性原則，我們以賬面余額作為公司投資業(yè)務(wù)的估值，即投資業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的估值為132.09億元。臨床CRO主營業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤18.01億元，同比增長21.93%，參考公司業(yè)績?cè)鏊佟⒐練v史估值、同業(yè)公司估值，給予臨床CRO業(yè)務(wù)2024年25-30倍PE，該業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的估值為450.25-540.30億元。綜合來看，公司2024年的合理市值為582.34-672.39億元，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)格為66.78-77.11元/股，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，訂單增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，人才流失風(fēng)險(xiǎn)等。
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