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國內(nèi)老牌游戲研運(yùn)廠商，2023年開啟新品驅(qū)動(dòng)下的新發(fā)展階段。巨人網(wǎng)絡(luò)成立于2004年，是一家以互聯(lián)網(wǎng)文化娛樂為主的綜合性互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。公司于2007年在美國紐交所上市，2016年回歸A股，依靠強(qiáng)大的研發(fā)體系及IP資源儲(chǔ)備，推出高品質(zhì)、長(zhǎng)生命周期的多元化精品游戲，兩條主要產(chǎn)品線分別為重度游戲“征途”系列和休閑競(jìng)技游戲。2022年以來，公司全力擁抱AI浪潮，貫徹“游戲+AI”理念，并基于海外市場(chǎng)打造全新品牌ZTimes。受益于2023年上半年新游《原始征途》、《太空行動(dòng)》上線，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收22.67億元，同比增長(zhǎng)44.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.85億元，同比增長(zhǎng)39.87%。
　　核心產(chǎn)品長(zhǎng)線運(yùn)營，新品周期開啟。公司主營業(yè)務(wù)為互聯(lián)網(wǎng)游戲研發(fā)和運(yùn)營，在端游和手游賽道均推出了多款精品游戲大作，老牌產(chǎn)品《征途》系列與《球球大作戰(zhàn)》筑造穩(wěn)定基本盤；新游《太空殺》表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，上線首日雙端新增注冊(cè)用戶數(shù)突破100萬大關(guān)，截至2023年7月31日，全渠道累計(jì)新增用戶達(dá)2800萬，DAU破250萬。新產(chǎn)品周期開啟將驅(qū)動(dòng)公司收入及利潤(rùn)邁進(jìn)新增長(zhǎng)軌道。公司堅(jiān)持全球化發(fā)展戰(zhàn)略，成立全新品牌ZTimes開發(fā)海外市場(chǎng)，目前公司自研游戲《SuperSus》表現(xiàn)優(yōu)異，出境業(yè)務(wù)將為公司持續(xù)貢獻(xiàn)可觀收入。此外，公司奉行研運(yùn)一體化的經(jīng)營模式，研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)期保持在較高水平，保障長(zhǎng)期產(chǎn)品力與多賽道成長(zhǎng)動(dòng)能。
　　多角度擁抱AIGC應(yīng)用，賦能游戲研運(yùn)。公司于2022年底成立了AI實(shí)驗(yàn)室。2023年，公司已發(fā)展出基于游戲核心要素的“游戲+AI”增效平臺(tái)，積極推動(dòng)AIGC相關(guān)工具在游戲NPC、原畫設(shè)計(jì)、玩法設(shè)計(jì)、游戲營銷等業(yè)務(wù)場(chǎng)景的應(yīng)用。同時(shí)，公司積極對(duì)接合作伙伴，與百度、阿里云、MiniMax等多家大語言模型達(dá)成合作，借助產(chǎn)業(yè)伙伴的力量共同探索“游戲+AI”解決方案。2024年2月2日，巨人網(wǎng)絡(luò)正式完成游戲AI大模型GiantGPT的備案，為全新玩法的推出奠定基礎(chǔ)。此外，公司利用多種AIGC技術(shù)建立了工業(yè)化生產(chǎn)管線，以降低研運(yùn)成本，提高研發(fā)效能。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收30.16、35.59、39.86億元，分別同比增長(zhǎng)48.0%、18.0%、12.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.01、15.23、17.14億元，分別同比增長(zhǎng)52.94%、17.01%、12.58%?？紤]到公司新產(chǎn)品有序上線，全球化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，AI應(yīng)用降本增效，賦能業(yè)務(wù)打開全新增長(zhǎng)空間，我們認(rèn)為公司2024年合理估值為18x PE，對(duì)應(yīng)市值280億元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目上線不及預(yù)期；產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期