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 2023年收入增長(zhǎng)36.5%，利潤(rùn)增長(zhǎng)迅猛。2023年公司營(yíng)收63.0億元，同比增長(zhǎng)36.5%，主要由于國(guó)內(nèi)線下店的恢復(fù)以及海外業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)；歸母凈利潤(rùn)10.8億元，同比增長(zhǎng)127.5%。公司毛利率/凈利率分別為60.4%/16.9%，分別同比增長(zhǎng)2.9/6.7個(gè)百分點(diǎn)；費(fèi)用率整體下降5.4個(gè)百分點(diǎn)至40.4%，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為31.6%/11.1%/-2.4%，分別同比下降0.02/3.6/1.8個(gè)百分點(diǎn)，在線上下大舉開(kāi)店以及樂(lè)園開(kāi)業(yè)的情況下保持下降趨勢(shì)。
　　頭部IP維持強(qiáng)勁表現(xiàn)，IP打造與運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)驗(yàn)證。1）2023年公司的頭部IP持續(xù)維持強(qiáng)勁的表現(xiàn)，SKULLPANDA/MOLLY/DIMOO/THEMONSTERS全年收入分別為10.2/10.2/7.4/3.7億元，分別同比增長(zhǎng)20.3%/27.2%/27.6%/39.9%,主要得益于系列化產(chǎn)品的穩(wěn)定表現(xiàn)。2）公司的PDC（Pop Design Center）團(tuán)隊(duì)經(jīng)過(guò)多年打磨已較為成熟，截至2023年已有4個(gè)銷(xiāo)售過(guò)億的IP形象（小野、小甜豆、PINOJELLY、Zsiga），其中小野Hirono已成長(zhǎng)為公司銷(xiāo)售前五的IP，2023年收入3.5億元，同比增長(zhǎng)149.5%。
　　中國(guó)除港澳臺(tái)地區(qū)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，海外及港澳臺(tái)地區(qū)收入增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛。1）2023年公司中國(guó)除港澳臺(tái)地區(qū)收入52.4億元，同比增長(zhǎng)25.7%；其中，線下渠道收入30.3億元，同比增長(zhǎng)46.3%；零售店/機(jī)器人商店收入分別為24.8/5.5億元，分別同比增長(zhǎng)46.6%/44.8%；線上渠道同比下降6.5%至17.1億元，其中抽盒機(jī)/天貓旗艦店分別下滑23.6%/30.4%,抖音平臺(tái)銷(xiāo)售收入同比提升431.2%至2.8億元。2）公司的港澳臺(tái)及海外地區(qū)收入10.7億元，同比增長(zhǎng)134.9%；海外線下零售店數(shù)量增長(zhǎng)帶動(dòng)收入同比增長(zhǎng)134.9%至10.7億元；線上業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)72.7%至1.6億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期；潮玩材料成本上行；IP運(yùn)營(yíng)打造低于預(yù)期等。
　　投資建議：看好潮玩龍頭的IP運(yùn)營(yíng)能力和出?？臻g，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)分別15.6/19.2/22.9億元，同比增速44/23/19%；攤薄EPS=1.16/1.43/1.70元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=21/17/14x。公司頭部IP維持亮眼表現(xiàn)、新品推出穩(wěn)定，IP打造與運(yùn)營(yíng)能力得到持續(xù)驗(yàn)證；海外市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)、渠道持續(xù)擴(kuò)張，成為公司新增長(zhǎng)極；同時(shí)IP樂(lè)園、游戲產(chǎn)品（《夢(mèng)想家園》）有望提升IP運(yùn)營(yíng)深度，長(zhǎng)線IP打造與運(yùn)營(yíng)、商業(yè)化變現(xiàn)能力有望持續(xù)增強(qiáng)，繼續(xù)維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。