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事件概述：
　　近日，通行寶發(fā)布了《2023年年度報(bào)告》。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.42億元，同比增長(zhǎng)24.19%；歸母凈利潤(rùn)為1.91億元，同比增長(zhǎng)26.66%；扣非歸母凈利潤(rùn)為1.81億元，同比增長(zhǎng)29.71%。2023年扣除代收代付通行費(fèi)后，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為2.01億元，同比增長(zhǎng)71.37%。
　　ETC發(fā)行業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，云控平臺(tái)新產(chǎn)品逐步放量
　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，根據(jù)年報(bào)披露，①智慧交通電子收費(fèi)業(yè)務(wù)收入3.75億元（YoY+24.23%），其中ETC發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.23億元（YoY+28.53%），公司ETC發(fā)行業(yè)務(wù)全國(guó)領(lǐng)先，2023年共發(fā)展了ETC用戶206.79萬(wàn)個(gè)，占當(dāng)年全國(guó)發(fā)行數(shù)量的10.17%；累計(jì)發(fā)展ETC用戶約2,400萬(wàn)個(gè)，用戶覆蓋區(qū)域已遍布全國(guó)30個(gè)省市，用戶總量位居全國(guó)前三。“新車(chē)前裝+二手車(chē)交易+設(shè)備替換”為ETC發(fā)行持續(xù)帶來(lái)增量。另外，電子收費(fèi)服務(wù)營(yíng)業(yè)收入1.52億元（YoY+18.43%），隨著高速公路交通流量的恢復(fù)增長(zhǎng)，2023年江蘇聯(lián)網(wǎng)高速公路累計(jì)出口流量80,325萬(wàn)輛，日均220萬(wàn)輛，公司電子收費(fèi)服務(wù)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出快速回升態(tài)勢(shì)。同時(shí)，公司加大ETC在其他交通領(lǐng)域的應(yīng)用，已與安徽、浙江、四川、廣東等省份22個(gè)汽渡運(yùn)營(yíng)平臺(tái)達(dá)成合作意向，已上線6個(gè)平臺(tái)并投入運(yùn)營(yíng)。
　?、谥腔劢煌ㄟ\(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)以云技術(shù)為平臺(tái)持續(xù)研發(fā)，融合AI機(jī)器人助力智慧交通，2023年實(shí)現(xiàn)收入3.44億元，同比增長(zhǎng)22.29%，單Q4收入1.93億元，在下半年提速。其中2023年新增的主要產(chǎn)品及收入有國(guó)資云1,190萬(wàn)元、高速大腦云控平臺(tái)1,036萬(wàn)元、AI視頻分析云控平臺(tái)1,920萬(wàn)元、收費(fèi)機(jī)器人1,120萬(wàn)元、數(shù)字孿生業(yè)務(wù)1,784萬(wàn)元。
　?、壑腔劢煌ㄑ苌鷺I(yè)務(wù)以“ETC+”為內(nèi)核，沉淀海量交通數(shù)據(jù)要素。依托ETC用戶數(shù)量及數(shù)據(jù)體量?jī)?yōu)勢(shì)，以“ETC+”為內(nèi)核開(kāi)展生態(tài)場(chǎng)景搭建，聚焦高速通行、停車(chē)、加油、路域經(jīng)濟(jì)、養(yǎng)車(chē)用車(chē)等垂直業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為用戶、金融機(jī)構(gòu)等提供增值服務(wù)、客戶引流、供應(yīng)鏈協(xié)同服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管控等服務(wù)。2023年實(shí)現(xiàn)收入2,282.55萬(wàn)元（YoY+61.37%）。
　　ETC 2.0加速推廣，股權(quán)激勵(lì)彰顯穩(wěn)健發(fā)展信心
　　目前ETC已成為我國(guó)收費(fèi)公路最主要的收費(fèi)方式，隨著全國(guó)聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)機(jī)制的不斷完善、應(yīng)用場(chǎng)景的不斷拓展、技術(shù)水平的不斷提高，ETC應(yīng)用正向著2.0階段邁進(jìn)。智慧交通應(yīng)用場(chǎng)景將更加豐富多元，例如車(chē)路協(xié)同（V2X）、自動(dòng)駕駛等。我們認(rèn)為，公司的ETC發(fā)行業(yè)務(wù)有望受益于ETC 2.0階段新一輪的OBU更換熱潮。近日，公司發(fā)布了《2024年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）》，擬授予的限制性股票數(shù)量不超過(guò)776.99萬(wàn)股，擬定的激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)不超過(guò)126人，占公司員工總數(shù)899人（截至2023年12月31日）的14.0%。業(yè)績(jī)考核方面，以2023年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2024/2025/2026年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率分別不低于13.5%/30%/50%，換算后同比增速分別是13.5%/14.6%/15.4%，2024/2025/2026年每股收益分別不低于0.50/0.56/0.63元，彰顯了公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的信心。
　　投資建議
　　通行寶是ETC電子收費(fèi)行業(yè)龍頭，有望受益于ETC 2.0階段新一輪的OBU更換熱潮?？紤]到股權(quán)激勵(lì)攤銷(xiāo)費(fèi)用，我們預(yù)計(jì)公司2024年-2026年的營(yíng)業(yè)收入分別為9.45/11.82/14.74億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.51/3.27/4.18億元。維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為24.71元，相當(dāng)于2024年40倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　ETC 2.0推進(jìn)不及預(yù)期；省外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；數(shù)據(jù)要素政策落地不及預(yù)期。