>> 招銀國(guó)際-策略觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期-240409
| 上傳日期： |
2024/4/9 |
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| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
招銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
葉丙南,伍力恒,劉澤暉 |
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宏觀：中國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，商品價(jià)格反彈，降低了政策全面寬松的可能性，但有助于減緩?fù)s預(yù)期并改善企業(yè)盈利前景；房地產(chǎn)市場(chǎng)和私人部門信心依然疲弱，未來(lái)政策寬松重點(diǎn)是穩(wěn)地產(chǎn)、修復(fù)信心和支持科技創(chuàng)新與高端制造業(yè)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)超預(yù)期，房?jī)r(jià)反彈或減緩房租通脹回落幅度，商品價(jià)格反彈也對(duì)去通脹構(gòu)成利空，美聯(lián)儲(chǔ)引導(dǎo)市場(chǎng)調(diào)整之前對(duì)降息路徑的樂觀預(yù)期，高利率持續(xù)更久，未來(lái)降息或更晚更陡。
科技：樂觀，繼續(xù)看好AI算力/終端、手機(jī)/PC復(fù)蘇以及1Q24有望超預(yù)期。景氣度上，全球科技龍頭業(yè)績(jī)向好，AI服務(wù)器需求強(qiáng)勁，消費(fèi)電子持續(xù)復(fù)蘇，AIPC/手機(jī)/汽車新品推出，科技巨頭AI和MR競(jìng)賽全面提速，產(chǎn)業(yè)景氣度維持高位。展望2Q24，隨著AI/汽車/手機(jī)新品發(fā)布（GB200、小米SU7、華為P70），產(chǎn)業(yè)鏈有望積極拉貨，推動(dòng)需求復(fù)蘇。整體來(lái)看，行業(yè)基本面逐漸改善，看好AI驅(qū)動(dòng)、需求復(fù)蘇及國(guó)產(chǎn)替代受益產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)看好份額提升、周期回暖、創(chuàng)新確定性較高的上市公司，建議關(guān)注AI服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈如工業(yè)富聯(lián)、超微電腦、鴻騰精密和立訊精密，以及AIPC/手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈如小米、蘋果、聯(lián)想、傳音控股和比亞迪電子。
半導(dǎo)體：謹(jǐn)慎樂觀。AI板塊于3月高位調(diào)整。4月初，臺(tái)灣地震引發(fā)市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體供應(yīng)鏈穩(wěn)定性、AI產(chǎn)能的關(guān)注，以及相關(guān)標(biāo)的如何影響的探討。根據(jù)目前公開報(bào)道，影響程度并不嚴(yán)重，臺(tái)積電表示EUV設(shè)備并未受到損壞，工廠復(fù)工率已經(jīng)超過80%。我們認(rèn)為AI需求依舊強(qiáng)勁，除了大型云廠商持續(xù)投入外，大量企業(yè)均考慮在AI方面增加投資。KPMG調(diào)查問卷咨詢了220家公司管理層，結(jié)論顯示在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，有43%年收入超過10億美元的美國(guó)公司考慮會(huì)在AI方面投資至少1億美元。而真正受益于AI需求、國(guó)產(chǎn)替代的公司將會(huì)有更強(qiáng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性。我們維持之前的幾條主線推薦：1）持續(xù)看好人工智能（AI）產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，尤其看好存儲(chǔ)市場(chǎng)（HBM3和HBM3e）、光通訊以及在有線連接（networking）的需求增長(zhǎng)。我們偏好AI產(chǎn)業(yè)鏈中真正的A股受益標(biāo)的，首選中際旭創(chuàng)（300308 CH，買入）。2）半導(dǎo)體供應(yīng)鏈將進(jìn)一步加強(qiáng)本地化，繼續(xù)看好半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代主題，看好半導(dǎo)體設(shè)備需求。另外，受益于新品發(fā)布和市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)，看好韋爾股份（603501 CH，買入）和卓勝微（300782 CH，買入）。3）若消費(fèi)電子需求能持續(xù)回暖而非一次性備貨拉動(dòng)的短期需求，我們認(rèn)為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的有望在2024年受益。該主線受益標(biāo)的為聞泰科技（600745 CH）和生益科技（600183 CH）。4）另外，因電信運(yùn)營(yíng)商具有財(cái)務(wù)上的高可見性、穩(wěn)定的現(xiàn)金流、高股息率、較不容易受國(guó)際形勢(shì)影響等優(yōu)勢(shì)，相信通信板塊仍會(huì)受到部分偏好保守策略的投資人的青睞。
軟件及IT服務(wù)：中性樂觀。2024年美元流動(dòng)性壓力緩釋或有望推動(dòng)板塊估值重估，而基本面層面，在整體企業(yè)IT支出仍待恢復(fù)的環(huán)境下，人員成本控制、注重盈利能力提升及現(xiàn)金流改善或仍是軟件及IT服務(wù)板塊公司在短期的重要主題。隨著宏觀環(huán)境逐步恢復(fù)推動(dòng)企業(yè)IT支出恢復(fù)，板塊業(yè)績(jī)有望恢復(fù)、估值或逐步重估，而云化轉(zhuǎn)型領(lǐng)先的龍頭公司有望持續(xù)取得規(guī)模效應(yīng)，利潤(rùn)率改善速度有望領(lǐng)先同行。展望中長(zhǎng)期，我們看好：1）軟件國(guó)產(chǎn)化的主題投資機(jī)會(huì)；2）生成式AI與傳統(tǒng)軟件應(yīng)用結(jié)合逐步深化而推動(dòng)的用戶體驗(yàn)提升及訂閱單價(jià)提升所帶來(lái)的基本面結(jié)構(gòu)性改善；3）龍頭軟件廠商業(yè)務(wù)出海所帶來(lái)的潛在營(yíng)收增厚。推薦買入金蝶國(guó)際（268 HK）和Salesforce（CRMUS）。
互聯(lián)網(wǎng)：3月行業(yè)相關(guān)指數(shù)穩(wěn)中有升，盈利展望因階段性競(jìng)爭(zhēng)緩和而改善的公司及超預(yù)期提升股東回報(bào)的公司取得超額收益、high beta股票也在市場(chǎng)情緒逐步修復(fù)的階段跑贏大盤。展望4月，盡管整體消費(fèi)回暖的趨勢(shì)或仍有待進(jìn)一步驗(yàn)證，電商平臺(tái)整體一季度業(yè)績(jī)或有望在低基數(shù)下迎來(lái)增速回暖，且隨著出游旺季逐步到來(lái)，旅游及本地生活板塊有望維持高景氣。行業(yè)選股偏好或仍將集中在短期業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)及股東回報(bào)水平有望進(jìn)一步提升的標(biāo)的，月度維度重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)有望維持高景氣的公司；年度維度仍建議關(guān)注三條主線：1）業(yè)務(wù)出海帶來(lái)增量營(yíng)收及盈利空間；2）有能力維持較高股東回報(bào)水平或股東回報(bào)有望進(jìn)一步提升的公司；3）有望受益于增量政策催化的公司。月度選股視角下，我們推薦美團(tuán)、拼多多、騰訊、阿里巴巴、新東方
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