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公司公布2023年度報(bào)告，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。據(jù)公司公告，公司23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.35億元，同比增長(zhǎng)50.15%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.94億元（22年同期為-3.34億元，19年同期為5.68億元），扣非歸母凈利潤(rùn)為1.3億元（22年同期為-4.18億元，19年同期為4.32億元）。單四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29億元，同比增長(zhǎng)81%，歸母凈利潤(rùn)虧損1220.38萬(wàn)元（22年同期為-1.63億元，19年同期為+2334萬(wàn)元），扣非凈利潤(rùn)虧損6331.92萬(wàn)元（22年同期為-2.34億元，19年同期為+1079萬(wàn)元）。
　　烏鎮(zhèn)客流恢復(fù)至19年八成，客單價(jià)較19年有所提振。23年烏鎮(zhèn)景區(qū)接待游客772.07萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)568%，恢復(fù)至19年同期的84%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.84億元，同比增長(zhǎng)183.65%，恢復(fù)至19年同期的82%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.84億元，同比扭虧為盈。23年古北水鎮(zhèn)接待游客數(shù)為152.36萬(wàn)，恢復(fù)至19年同期的64%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.35億元，恢復(fù)至19年同期的77%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)243萬(wàn)元，同比扭虧為盈。烏鎮(zhèn)23年全年客單價(jià)約為228元，同比19年增長(zhǎng)19%，古北水鎮(zhèn)客單價(jià)約為482元，同比19年增長(zhǎng)22%。整體來(lái)看，23年景區(qū)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.2億元，同比增長(zhǎng)262.49%，恢復(fù)至19年同期的97.87%，毛利率為75.14%，同比19年-6.21pct。我們認(rèn)為，跟19年相比烏鎮(zhèn)23年利潤(rùn)恢復(fù)度慢于收入主要因?yàn)?、政府補(bǔ)貼減少；2、由于酒店客房建設(shè)產(chǎn)生的折攤成本、財(cái)務(wù)費(fèi)用增加；3、人工運(yùn)營(yíng)成本增加。
　　各業(yè)務(wù)板塊全面回暖，盈利能力較19年有所優(yōu)化。23年旅游產(chǎn)品服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.32億元，同比增長(zhǎng)178.99%，毛利率為12.95%，同比19年+4.78pct。主要得益于23年公司旅行社業(yè)務(wù)聚焦年輕化家庭親子游、研學(xué)、康養(yǎng)等細(xì)分賽道，豐富目的地簽證+機(jī)票+酒店產(chǎn)品等措施。23年公司整合營(yíng)銷服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.8億元，同比增長(zhǎng)108.29%，恢復(fù)至19年同期的81.61%，毛利率為21.43%，同比19年+1.18pct。主要得益于中青博聯(lián)繼續(xù)深耕原有業(yè)務(wù)，加快推進(jìn)智慧會(huì)展及數(shù)字營(yíng)銷板塊產(chǎn)品更新迭代，以及不斷拓展自主IP新業(yè)務(wù)。
　　投資分析意見：烏鎮(zhèn)作為全國(guó)優(yōu)質(zhì)古鎮(zhèn)為公司帶來(lái)穩(wěn)定健康的現(xiàn)金流，景區(qū)業(yè)務(wù)中酒店入住率及客單價(jià)具有較高增長(zhǎng)空間，出境游外部環(huán)境改善，旅行社、整合營(yíng)銷業(yè)績(jī)彈性可期。我們上調(diào)24-25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為4.09/5.92億元（前值3.89/5.71億元），新增26年盈利預(yù)測(cè)為7.51億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：周邊游景區(qū)恢復(fù)不及預(yù)期，新項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期等。