>> 信達證券-中青旅(600138)23年業(yè)績點評：兩鎮(zhèn)景區(qū)穩(wěn)步修復，跨境游業(yè)務靜待花開-240403
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉嘉仁,王越 |
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事件：公司發(fā)布2023年年報。1）23年公司實現(xiàn)營收96.35億元，較19年-31.4%，歸母凈利潤1.94億元，較19年-65.9%，扣非歸母凈利潤1.30億元，較19年-69.3%；2）23Q4公司實現(xiàn)營收29億元，較19年-35.7%，歸母凈利潤-0.12億元，扣非歸母凈利潤-0.63億元。
分業(yè)務來看，旅行社業(yè)務營收12.3億元，較19年-73.9%，毛利率13%，較19年+4.8pct；會展業(yè)務營收21.80億元，較19年-18.4%，毛利率21.4%，較19年+1.2pct；景區(qū)業(yè)務營收17.20億元，較19年-2.1%，毛利率75.1%，較19年-6.2pct；酒店業(yè)務營收4.05億元，較19年-25.6%；房屋租賃營收1.89億元，較19年+108.1%；房地產(chǎn)銷售2280萬元，較19年-94.6%。
毛利端來看，23年公司毛利率24.5%，較19年+0.37pct，主要源于各業(yè)務恢復度不同及毛利率變化各異。費用端來看，期間費用率19.7%/+2.54pct，其中銷售費率9.3%，較19年-1.6pct；管理費率7.9%，較19年+2.6pct，管理費用與19年基本一致，收入減少導致費率提升；財務費率2.4%，較19年+1.61pct，源于融資規(guī)模提高（用于現(xiàn)金流補充和疫情間客房投入）。費用提升導致利潤端下滑，歸母凈利率2.0%，較19年-2.03pct。
周邊游需求承壓，兩鎮(zhèn)仍處于修復階段，出售濮院降低房產(chǎn)去化風險。疫后長線游興起，對周邊游形成分流，導致兩鎮(zhèn)景區(qū)客流承壓，尚未完全恢復。23年烏鎮(zhèn)強化休閑度假、文化會展綜合型目的地優(yōu)勢，實現(xiàn)營收17.84億元，較19年-18.1%，凈利潤2.84億元，較19年-64.8%，接待游客772.07萬人次，較19年-15.9%（其中東柵游客較19年-41.5%，西柵游客較19年+2.8%）。23年古北水鎮(zhèn)聚焦精細化運營，深耕獨特資源稟賦，實現(xiàn)營收7.35億元，較19年-22.6%，接待游客152.36萬人次，較19年-36.3%。此外，由于濮院景區(qū)整體規(guī)劃較初期變化較大，導致建設(shè)周期、投資額、回報期等偏離原始預測，因此烏鎮(zhèn)公司以2.54億對價轉(zhuǎn)讓其持有的37.24%濮院股權(quán)，以降低整體房產(chǎn)去化風險。
跨境游業(yè)務厲兵秣馬，政策利好助推潛力釋放。公司疫情前以出境游為旅行社業(yè)務核心，疫情期間在資源、產(chǎn)品端提前布局，與全球2000+家合作伙伴溝通緊密。23年以來，隨著文旅部逐步陸續(xù)恢復出境團隊游國家，公司有望穩(wěn)步提升市占率和影響力，同時在出境簽證業(yè)務基礎(chǔ)上穩(wěn)健開拓入境簽證業(yè)務。23年旅行社業(yè)務實現(xiàn)營收12.98億元，經(jīng)營持續(xù)向好，后續(xù)隨著24年跨境旅游有望進入加速復蘇通道，旅行社業(yè)務有望快速復蘇。
投資建議：我們看好公司兩鎮(zhèn)優(yōu)質(zhì)景區(qū)持續(xù)受益周邊游及度假游趨勢，多元業(yè)務協(xié)同韌性強，跨境游業(yè)務提前布局、業(yè)績釋放彈性較高。根據(jù)iFind一致預期，2024-26年歸母凈利潤為4.52、5.67、5.96億元，4月3日收盤價對應PE分別為17、14、13倍。
風險因素：行業(yè)競爭加劇，項目建設(shè)不及預期，經(jīng)營管理風險等。
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