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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：考慮到短期長(zhǎng)途游恢復(fù)對(duì)周邊游分流影響，下調(diào)2023-2025年EPS分別為0.26（-33%）/0.55（-17%）/0.61（-32%）元，考慮到景區(qū)行業(yè)平均估值水平為22x PE，考慮到烏鎮(zhèn)與古北水鎮(zhèn)作為周邊游標(biāo)志性項(xiàng)目有望低基數(shù)下邊際回暖，給予公司2024年高于行業(yè)平均的25x PE，維持目標(biāo)價(jià)為14元。
　　業(yè)績(jī)略低于預(yù)期：2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.56億元，恢復(fù)至2019年同期的69%，毛利潤(rùn)為6.98億元，恢復(fù)至2019年的81%，毛利率為27.31%，同比2019年+3.92%，歸母凈利潤(rùn)為0.997億元，恢復(fù)至2019年的61%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.93億元，恢復(fù)至2019年的57%；
　　周邊游客流仍然承壓，兩鎮(zhèn)穩(wěn)步修復(fù)。①考慮到短期周邊游景區(qū)客流受長(zhǎng)途鏈恢復(fù)擠壓，烏鎮(zhèn)與古北作為標(biāo)志性周邊游景區(qū)同樣被分流、業(yè)績(jī)承壓；②考慮到烏鎮(zhèn)對(duì)房產(chǎn)業(yè)務(wù)減值影響及年終集中費(fèi)用結(jié)算影響，對(duì)業(yè)績(jī)或有所拖累；③考慮到2023年周邊游整體低基數(shù)，關(guān)注客流邊際走勢(shì)更為關(guān)鍵。
　　關(guān)注機(jī)制理順與組織勢(shì)能提升?？紤]到央企進(jìn)駐后團(tuán)隊(duì)組織與核心資源仍在適應(yīng)與磨合，組織團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定將成為后期經(jīng)營(yíng)的核心保障，另一方面關(guān)注濮院項(xiàng)目拍賣(mài)貢獻(xiàn)增量影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，交通出行成本提升，周邊游恢復(fù)緩慢。